>> 上海證券-固定收益周報(bào)：隱債置換推進(jìn)，信用利差收窄-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大?。?/td>
| 353KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
主要觀點(diǎn)
過去一周利率債價(jià)格有所上漲，收益率曲線平坦化。
過去一周（20241118-20241124）國(guó)債期貨有所上漲，其中10年期國(guó)債期貨主力合約較11月15日上漲0.21%。從現(xiàn)券來看，10年國(guó)債活躍券收益率較11月15日下降1.16 BP至2.0832%；從曲線形態(tài)看，除3個(gè)月期限品種收益率略有提升外，其他期限品種收益率均不同程度下降，曲線偏平坦化。
城投債成交活躍度有所下降，活躍省份大多數(shù)收益率下降。
城投債成交活躍度有所下降，過去一周（20241118-20241124）所有省市的城投債日均成交870.0筆，低于前一周（ 20241111-20241117）的905.8筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為23個(gè)，與上周持平。主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê薄⒑?、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部6?。ㄋ拇ā⒃颇?、陜西、廣西、新疆、貴州）與東北1?。郑?br> 從上述23個(gè)活躍省份城投的成交收益率看，18個(gè)省份收益率下降，1個(gè)省份收益率持平，4個(gè)省份收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所下降，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所下降，過去一周（20241118-20241124）所有行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交640.2筆，低于前一周（ 20241111-20241117）的647.4筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為20個(gè)，較上周增加1個(gè)。主要包括金融1個(gè)（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個(gè)（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個(gè)（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)4個(gè)（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社服）、科技2個(gè)（電子、計(jì)算機(jī)）、公用事業(yè)、綜合、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備以及環(huán)保行業(yè)。
從上述20個(gè)活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，11個(gè)行業(yè)收益率下降，2個(gè)行業(yè)收益率持平，7個(gè)行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度有所下降，二永債收益率大多數(shù)下降。
金融機(jī)構(gòu)債成交活躍度有所下降，過去一周所有金融機(jī)構(gòu)債日均成交1001.6筆，低于前一周的1057.6筆。其中，銀行二級(jí)、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為383.3筆、316.8筆、176.8筆，較前一周分別變化-54.0筆、+1.4筆與-10.8筆。
從金融債成交收益率看，大多數(shù)的商行二級(jí)資本債收益率下降，各期限各評(píng)級(jí)的商行非固定期限債收益率下降。
資金價(jià)格有所下降，債市杠桿水平提升。
資金價(jià)格方面，資金價(jià)格有所下降。截至11月22日R007與DR007分別較11月15日下降2.90 BP與7.79 BP，兩者利差擴(kuò)大。公開市場(chǎng)操作方面（逆回購(gòu)操作+國(guó)庫(kù)現(xiàn)金），央行過去一周（20241118-20241124）凈投放1868億元。
債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由11月15日的7.40萬億元提升至11月22日的7.60萬億元，隔夜占比由11月15日的88.79%提升至11月22日的89.38%。
A股普跌，大市值跌幅更大，藍(lán)籌股跌幅稍大于成長(zhǎng)股。
過去一周（20241118-20241124）wind全A指數(shù)下跌2.08%，其中A100、滬深300、中證500、中證1000與中證2000分別下跌2.97%、2.60%、2.94%、1.55%與0.29%，可以看出小市值股票跌幅少于大市值股票。
從板塊風(fēng)格看，滬市藍(lán)籌股跌幅大于成長(zhǎng)股：滬市中上證50與科創(chuàng)板50指數(shù)分別下跌2.62%與1.78%。深市成長(zhǎng)股與藍(lán)籌股跌幅相當(dāng)：深市中深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌3.13%與3.03%。北證50指數(shù)下跌2.78%。
債市多頭力量強(qiáng)，信用利差受益于隱債置換而收窄。
我們認(rèn)為過去一周（20241118-20241124）債市與股市的蹺蹺板效應(yīng)逐步淡化：股市連續(xù)兩周大跌，但是債市表現(xiàn)仍然較好，債市或更多走出自己的邏輯。在支持性貨幣政策立場(chǎng)下，年底還有一次降準(zhǔn)待落地，對(duì)沖了專項(xiàng)債供給大幅提升對(duì)流動(dòng)性的沖擊。10月份社零、PMI、大城市地產(chǎn)銷售等部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的有所好轉(zhuǎn)，但是我們認(rèn)為這些或不足以讓債市投資者轉(zhuǎn)空，因此債市的調(diào)整幅度不大，調(diào)整持續(xù)的時(shí)間也較短，整體看多力量偏強(qiáng)。
另外，隨著隱債置換的推進(jìn)，城投債、產(chǎn)業(yè)債、金融債等信用債均走出不錯(cuò)的行情。我們認(rèn)為地方隱性債務(wù)顯性化有助于收窄城投債信用利差，同時(shí)應(yīng)收賬款中來自政府比重高的行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債以及部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)商業(yè)銀行的二永債信用利差也有望收窄。
投資建議
利率債不加杠桿，配置5年期及以內(nèi)期限品種。
長(zhǎng)久期利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額有所提升，截至2024年11月22日，5、10與30年國(guó)債收益率與IRS 7天的差額較11月15日分別提升2.32 BP、1.84 BP與1.25 BP，我們不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，10Y-1Y利差處于過去6年67.9%分位數(shù)，而3Y-1Y處于過去6年1%以內(nèi)分位數(shù)，5Y-1Y、7Y-1Y與30Y-1Y利差處于過去6年16-31%以內(nèi)分位數(shù)，我們建議投資5年期及以內(nèi)期限品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、
|
|
