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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　東風(fēng)經(jīng)過多年的轉(zhuǎn)型即將步入收獲期，自主新能源乘用車密集投放新車，嵐圖有望迎來盈利拐點(diǎn)，合資產(chǎn)能多重優(yōu)化緩解業(yè)績(jī)壓力，商用車不斷整合值得期待。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司是三大汽車央企之一，十四五以來全面布局電動(dòng)化智能化，加速乘用車業(yè)務(wù)板塊轉(zhuǎn)型，推動(dòng)商用車業(yè)務(wù)整合，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型即將步入收獲期。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入1150億元、1575.5億元、1980億元，歸母凈利潤(rùn)7.04億元、26.54億元、48.74億元，收入業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)通道，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　合資業(yè)務(wù)聚焦，產(chǎn)能多重優(yōu)化緩解業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。2020年開始公司逐步梳理旗下合資板塊，聚焦東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)本田，退出多個(gè)弱勢(shì)品牌經(jīng)營(yíng)，分別于2020年、2021年、2023年結(jié)束雷諾品牌、退出東風(fēng)悅達(dá)起亞、退出東風(fēng)裕隆。對(duì)于優(yōu)勢(shì)品牌不斷整合資源，提升經(jīng)營(yíng)效率，如2020年和2022年將啟辰、英菲尼迪整合納入東風(fēng)日產(chǎn)管理體系，2022年、2023年轉(zhuǎn)讓神龍汽車多個(gè)工廠，推動(dòng)神龍汽車融入東風(fēng)大自主事業(yè)。2024年開始整合集團(tuán)資源，優(yōu)化東風(fēng)日產(chǎn)產(chǎn)能，同時(shí)向合資輸出自主新能源平臺(tái)技術(shù)，加速合資品牌電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。此外，合資品牌發(fā)揮中國(guó)制造和全球渠道優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)海外出口，提供全新增量。
　　自主乘用車步入收獲期，嵐圖有望扭虧。公司多品牌戰(zhàn)略下完成入門級(jí)到中高端的自主新能源車各細(xì)分市場(chǎng)布局，其中中高端新能源品牌嵐圖汽車在爆款車型夢(mèng)想家的拉動(dòng)下，銷量不斷攀升，即將迎來盈利拐點(diǎn)。公司三大平臺(tái)落地，自主乘用車步入新車密集投放期，有望實(shí)現(xiàn)銷量不斷增長(zhǎng)。公司積極展開外部合作，攜手華為、大疆等，補(bǔ)足智能化和營(yíng)銷短板，外部賦能下自主乘用車加速成長(zhǎng)。
　　商用車整合不斷推進(jìn)，盈利改善值得期待。2024年3月28日，東風(fēng)公司宣布實(shí)施商用車“躍升工程”，成立商用車事業(yè)部，推動(dòng)商用車業(yè)務(wù)一體化運(yùn)營(yíng)，集中優(yōu)勢(shì)資源，做強(qiáng)做優(yōu)做大商用車業(yè)務(wù)，有望改善商用車業(yè)務(wù)的盈利能力，整合效果值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自主品牌新車銷量不及預(yù)期；乘用車產(chǎn)能利用不及預(yù)期；車市價(jià)格戰(zhàn)加劇。