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投資要點(diǎn)：
　　本周煤價加速下跌，電價預(yù)期或有改善，火電繼續(xù)看好。本周華電國際-2.2%，華能國際-1.8%，長江電力+0.6%，中國核電-0.5%，龍?jiān)措娏?1.4%，上證指數(shù)-1.9%。本周煤價加速下跌，電廠補(bǔ)庫新高，電價悲觀預(yù)期有些改善，廣東仍然偏弱，但其他各省應(yīng)相對較好。本周分布式光伏市場化，退稅取消等都或帶來光伏增速放緩，有利整體行業(yè)供給格局，我們認(rèn)為行業(yè)曲線向上格局不變，目前已經(jīng)是低點(diǎn)，火電等值得看好。
　　甘肅全國獨(dú)一發(fā)用雙側(cè)報(bào)量報(bào)價，山東冬季電力緊平衡，全國煤炭庫存維持高位。1、甘肅按“中長期+現(xiàn)貨+輔助服務(wù)+需求響應(yīng)”“省內(nèi)+省外”融合發(fā)展的完整電力市場體系，是全國唯一一家現(xiàn)貨市場發(fā)、用雙側(cè)經(jīng)營主體“報(bào)量報(bào)價”的省份。2、據(jù)國網(wǎng)山東省電力公司預(yù)測，山東今年迎峰度冬午高峰最高負(fù)荷1.12億千瓦，晚高峰最高負(fù)荷1.065億千瓦，電力供需常規(guī)情況下總體緊平衡。3、國家發(fā)改委：截至目前，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤保持在2億噸以上、平均可用超過30天，地下儲氣庫提前完成注氣任務(wù)、實(shí)現(xiàn)滿庫入冬。
　　財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》：將部分光伏等出口退稅率由13%下調(diào)至9%。本次出口退稅涉及的光伏產(chǎn)品包括硅片、電池、組件，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，我國共出口上述光伏主材產(chǎn)品合計(jì)263.57億美元，退稅率調(diào)整后，這部分光伏產(chǎn)品出口退稅將減少10.54億美元。
　　國家能源局：10月全社會用電量7742億度，YOY+4.3%（9月YOY+8.5%）。其中，二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民5337/1367/932億度，YOY+2.7%/8.4%/8.1%（9月YOY+3.6%/12.7%/27.8%）。（2）1-10月，全社會用電量累計(jì)81836億度，YOY+7.6%（1-9月YOY+7.9%），二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民52721/15315/12659億度，YOY+5.6%/11.0%/12.3%（1-9月YOY+5.9%/11.2%/12.6%）。
　　2025年電煤中長期合同簽訂履約要求降低，我們認(rèn)為主因很多長協(xié)性價比已不高，不如直接買現(xiàn)貨：（1）簽約量：由2024年的“每家煤炭企業(yè)任務(wù)量不低于自有資源量的80%”修改成了2025年“不低于自有資源量的75%”。（2）履約要求：由2024年的“全年足額完成履約任務(wù)”修改成了2025年的“全年原則上足額履約，最低不得低于90%”。
　　 Q4盈利上行可期。我們認(rèn)為火電低盈利且低估值，目前PE都低于10倍，分紅率還在提升，成長性很高。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，值得看好。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國際、大唐發(fā)電、華能國際、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟(jì)（國電電力，湖北能源，國投電力），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。