>> 國海證券-中通快遞-W(02057.HK)2024Q3業(yè)績點(diǎn)評：單票收入、毛利同比逆勢提升，期待量利再平衡帶來市占率修復(fù)-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2024年11月20日，中通快遞-w發(fā)布2024Q3未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績公告：
2024Q3，中通快遞-w實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.75億元，同比增長17.62%，其中核心快遞服務(wù)收入98.13億元，同比增長17.64%；公司實(shí)現(xiàn)毛利33.35億元，同比增長23.22%，調(diào)整后凈利潤23.87億元，同比增長1.99%。
業(yè)務(wù)方面，2024Q3，中通快遞-w完成業(yè)務(wù)量87.23億票，同比增長15.9%，市占率達(dá)到20.00%，可比口徑同比下降0.71pcts。
投資要點(diǎn):
散單同比增速超40%，直客收入同比增長122%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2024Q3單票核心收入同比提升
公司連續(xù)10年通達(dá)系客戶滿意度名列前茅，2024Q3全鏈路時(shí)效指標(biāo)穩(wěn)居第一，服務(wù)質(zhì)量得到客戶長期認(rèn)可。在此基礎(chǔ)上，公司加深各大平臺(tái)逆向件合作，2024Q3散單實(shí)現(xiàn)超過40%同比增長。根據(jù)公司半年度指引，散件業(yè)務(wù)量亦有望在年底接近翻倍（據(jù)公司披露，2023年日均不到400萬單，預(yù)計(jì)今年全年600萬單，峰值預(yù)計(jì)超過700萬單）。由于更高價(jià)值包裹的平臺(tái)逆向件占比的持續(xù)提升，2024Q3公司直客收入（為服務(wù)核心快遞直客客戶而成立）為13億元，同比增長122%。
根據(jù)公司2024Q3業(yè)績交流會(huì)，2024Q3公司直客業(yè)務(wù)3億票（占比3.5%），單票收入為4.3元（同比增長31%）；其中平臺(tái)逆向件1.11億票，單票收入6.5元。散單/直客單票收入高，單票利潤厚，隨著此類業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，對公司單票收入、單票利潤帶來較大積極影響。2024Q3在行業(yè)價(jià)格競爭和單個(gè)包裹重量下降的背景下，公司通過散單/直客占比提升，仍然實(shí)現(xiàn)核心單票收入1.20元，同比提升0.02元。散單占比不斷提升對引領(lǐng)公司價(jià)格高質(zhì)量發(fā)展的支撐作用正在持續(xù)兌現(xiàn)。
規(guī)模是基礎(chǔ)，重奪份額，助力“三網(wǎng)疊加”、“派件直鏈”降本增效項(xiàng)目加速截至2024年9月末，公司自營分撥中心同比提升3個(gè)，15-17米高運(yùn)力甩掛車同比增加約400臺(tái)，分撥自營率/甩掛車占比分別提升5pcts/4pcts至96%/97%；同時(shí)自動(dòng)化設(shè)備同比增加53臺(tái)，單個(gè)分撥中心自動(dòng)化設(shè)備5.63條（去年同期為4.97條），分撥自營率/高運(yùn)力甩掛車占比/單個(gè)分撥中心自動(dòng)化設(shè)備條數(shù)均同比提升，效率進(jìn)一步提升，為重點(diǎn)降本項(xiàng)目推進(jìn)做好充足基建準(zhǔn)備。
公司降本增效舉措已開始兌現(xiàn)公司報(bào)表，在運(yùn)營直鏈的推進(jìn)下，全網(wǎng)平均包裹中轉(zhuǎn)次數(shù)持續(xù)減少，加之資產(chǎn)質(zhì)量提升及規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，2024Q3公司單票核心成本（運(yùn)輸+分撥成本）0.64元，同比下降0.06元（其中單票運(yùn)輸成本/單票分撥成本同比下降0.04/0.02元），再創(chuàng)歷史新低。
我們認(rèn)為，公司今年供給能力大幅提升，后續(xù)產(chǎn)能爬坡降本空間大。監(jiān)管環(huán)境支持合理競爭，基于消費(fèi)降級仍會(huì)持續(xù)的判斷，公司將啟動(dòng)件量增長計(jì)劃，調(diào)整策略重奪市場份額。隨著份額回升，單票成本有望繼續(xù)創(chuàng)新低。一方面產(chǎn)能爬坡將帶來降本空間，另一方面件量增長亦有助于“三網(wǎng)疊加”和“派件直鏈”降本項(xiàng)目的加速推進(jìn)。
單票凈利潤同比略有下降，主要受高價(jià)值企業(yè)客戶單票成本增加、單票所得稅提升、費(fèi)用中非經(jīng)常項(xiàng)目增加的短期影響，向上修復(fù)空間大
2024Q3，公司核心單票收入同比提升0.02元，核心單票成本同比下降0.06元，但因單票其他成本同比上升0.05元，單票毛利僅同比提升0.02元。此外，公司單票所得稅同比提升0.03元，單票銷售、一般和行政費(fèi)用同比增加0.005元，單票其他經(jīng)營收入凈額同比降低0.01元，最終導(dǎo)致單票凈利潤/單票調(diào)整后凈利潤同比下降0.04元，單票扣非調(diào)整后凈利潤同比下降0.03元。拆分來看：
2024Q3，公司單票其他成本同比上升0.05元，主要因服務(wù)更高價(jià)值企業(yè)客戶單票成本同比增加0.06元。由于現(xiàn)階段公司發(fā)展策略，散件中高價(jià)值企業(yè)客戶占比提升帶來的更多收益，優(yōu)先用于增加網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)員收入，未來隨著公司策略調(diào)整以及規(guī)模效應(yīng)攤薄該項(xiàng)成本，下降空間較大。
2024Q3，公司單票所得稅同比上升0.03元，主要因2023Q3公司全資子公司上海中通吉網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)先公司獲得重點(diǎn)軟件企業(yè)而收得稅返2.07億元導(dǎo)致的高基數(shù)影響。
2024Q3，單票銷售、一般和行政費(fèi)用同比增加0.005元，主要因金融服務(wù)信用損失準(zhǔn)備的變動(dòng)、固定資產(chǎn)處置虧損等非經(jīng)常因素影響因此，2024Q3單票毛利潤同比提升0.02元，但單票凈利潤同比下降0.04元，主要因稅返高基數(shù)，或其他非經(jīng)常因素導(dǎo)致。隨著非經(jīng)常因素的消散，以及高價(jià)值客戶效益的發(fā)揮，公司單票盈利有較大的修復(fù)空間。
當(dāng)前估值底部，中短期靜待市占率拐點(diǎn)帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)，中長期看好龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議積極布局
根據(jù)2024年11月25日股價(jià)和市場一致預(yù)期業(yè)績，中通快遞-w2024年一致預(yù)期業(yè)績對應(yīng)PE僅11.4倍，市盈（TTM）12.7倍，或已較為充分反映公司全年業(yè)務(wù)量增速下修至11.6%~12.3%。
中短期來看，在單票盈利方面，隨著稅返高基數(shù)，以及費(fèi)用端非經(jīng)常因素影響消散，單票盈利能力有向上修復(fù)彈性。在業(yè)務(wù)量增速方面，隨著公司重新平衡資源分配及網(wǎng)絡(luò)定價(jià)，有望重新獲得業(yè)務(wù)量增長并重新擴(kuò)大市場份額，帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。公司當(dāng)下估值底部
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