>> 國海證券-小鵬汽車-W(09868.HK)2024Q3財報點評：財務向好，新車周期+智駕加速+海外拓展三箭齊發(fā)-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢 |
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事件:
小鵬汽車2024年11月19日發(fā)布2024年三季度財報：2024Q3總營收為101.0億元，同比增長18.4%，環(huán)比增長24.5%。其中車輛收入88.0億元，同/環(huán)比為+12.1%/+29.0%。實現(xiàn)歸母凈虧損18.1億元，2023年同期凈虧損為38.9億元；NONGAAP凈虧損為15.3億元，2023年同期值為27.9億元，虧損收窄。毛利率15.3%，較2023年同期上升18pct。公司2024Q3汽車交付46,533輛，同比增長16.3%，環(huán)比增長54%。
投資要點:
2024Q3營收超100億，毛利率再創(chuàng)新高。
2024Q3公司實現(xiàn)營收101.0億元，同/環(huán)比為+18.4%/+24.5%，其中車輛收入88.0億元，同/環(huán)比為+12.1%/+29.0%，同環(huán)比增長主要由于2024年三季度交付量的增加；服務及其他收入為13.1億元，同/環(huán)比為+90.7%/+1.1%，增長主要來自于與大眾汽車集團進行平臺與軟件戰(zhàn)略以及電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務的收入增加所致，部分被零件及配件銷售下降所抵銷。2024Q3營業(yè)利潤虧損為18.5億元，虧損幅度同/環(huán)比收窄41.5%/14.9%，歸母凈利潤虧損18.1億元，同比收窄53.5%，環(huán)比擴大41.4%；毛利率為15.3%，同/環(huán)比為+18.0pct/+1.3pct，汽車毛利率8.6%，同/環(huán)比為+14.7pct/+2.2pct。費用方面：銷售及一般管理費用為16.3億元，同/環(huán)比為-3.5%/+3.8%，同比下降主要由于雇員薪酬下降所致。環(huán)比增加主要由于向特許經(jīng)營店支付的傭金增加所致；研發(fā)費用16.3億元，同/環(huán)比為+25.1%/+11.3%。增長的主要原因是公司擴充產(chǎn)品組合以支持未來增長，與新車型開發(fā)相關(guān)的開支增加一致。
智駕能力持續(xù)提升，端到端大模型加速推動。
公司智駕技術(shù)不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。1）2024年11月6日，小鵬汽車在廣州舉辦了2024年度AI科技日活動，展示了公司尖端的技術(shù)與創(chuàng)新，包括小鵬鯤鵬超級電動體系、圖靈AI智駕體系、AI機器人等。2）2024年11月7日，小鵬汽車正式發(fā)布AI智駕純電掀背轎跑P7+，并于同月開啟規(guī)模交付。P7+全系標配端到端AI高階智能輔助駕駛系統(tǒng)技術(shù)，提供行業(yè)領先的不依賴高精地圖或激光雷達的城市高階智能輔助駕駛功能。
銷服體系升級，經(jīng)營預期樂觀。
截至2024年9月30日，公司已有銷售門店639家，覆蓋全國206個城市；小鵬自營充電站1,557座，其中S4超快充站654座，新上線6座液冷S5超快充站。2024Q4公司預計交付量8.7w~9.1w，同比增長44.6%~51.3%，預計總營收153億元~162億元，同比增長17.2%~24.1%。
出海進程繼續(xù)加速，技術(shù)合作持續(xù)深入。
1）2024年第三季度海外出口銷量創(chuàng)新高，出口量居新勢力企業(yè)第一，海外銷量Q3環(huán)比增長70%，占公司銷量的15%。2）公司出海進程加快，今年以來相繼進入德國、法國、西班牙、葡萄牙等國家。隨著G6在更多國家的陸續(xù)上市和熱銷，小鵬汽車今年的歐洲銷量實現(xiàn)了幾何級數(shù)的快速增長。按照出海2.0戰(zhàn)略規(guī)劃，到2025年底，小鵬汽車計劃進入全球超過60個國家和地區(qū)市場，并且成為中國中高端新能源品牌海外第一。小鵬汽車還是首個在埃及和非洲市場推出純電車型的中國智能電動汽車品牌。3）7月，小鵬汽車與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，雙方將全力投入為大眾在華生產(chǎn)的CMP和MEB平臺開發(fā)行業(yè)領先的電子電氣架構(gòu)，基于聯(lián)合開發(fā)的電子電氣架構(gòu)的首款車型預計將在24個月內(nèi)量產(chǎn)。雙方將積極探索進一步合作的機會，以擴大雙方聯(lián)合開發(fā)的電子電氣架構(gòu)的應用范圍。
盈利預測和投資評級
公司2024Q3毛利率改善至15.3%；端到端自動駕駛大模型發(fā)布，智駕能力進一步提升；Mona M03和P7+暢銷。我們上調(diào)公司2024-2026年營業(yè)收入預測至418、813、1128億元，同比增速為36%、94%、39%；實現(xiàn)歸母凈利潤-61、-15、21億元。對應EPS為-3.2、-0.8、1.1元人民幣，對應當前股價的PS估值分別為1.9、1.0、0.7倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源汽車銷量增速不及預期；汽車行業(yè)競爭加劇風險；新車開發(fā)進程不及預期；細分市場競爭加劇風險；智能化發(fā)展進度不及預期。
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