>> 國盛證券-周大福(01929.HK)短期銷售仍有下降，期待后續(xù)公司盈利能力改善-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司FY2025H1營收同比下降20%，歸母凈利潤同比下降44.4%。公司披露FY2025H1年報，由于消費環(huán)境波動公司營收同比下降20%至394.08億港元，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及金價上行，毛利率提升6.5pcts至31.4%，經(jīng)營利潤率同比提升4pcts至17.2%，綜合考慮黃金借貸公允價值變動的影響后，歸母凈利潤同比下降44.4%至25.3億港元，整體表現(xiàn)同公司此前披露的業(yè)績預(yù)告相一致。公司派發(fā)中期股息0.2港元/股，派息率78.9%，同時公司發(fā)布公告擬采用不超過20億港元用于回購公司股票。
內(nèi)地：FY2025H1內(nèi)地營收下降18.8%，聚焦單店運營，產(chǎn)品力提升。FY2025H1內(nèi)地營收同比下降18.8%至330.31億港元，其中零售/批發(fā)渠道營收同比-21.9%/-16.4%。
渠道端：FY2025H1呈現(xiàn)凈關(guān)店態(tài)勢，聚焦單店運營。截止期末公司于中國內(nèi)地?fù)碛?968家周大福珠寶零售點，較財年初凈關(guān)239家門店，我們判斷當(dāng)前公司逐步放慢開店速度，謹(jǐn)慎進(jìn)行開店決策，同時對已有門店進(jìn)行考核，關(guān)閉部分低效門店。按運營模式拆分：上半財年直營/加盟分別-7/-232家門店，截至FY2025H1末直營/加盟門店數(shù)量占比分別為23.3%/76.7%。展望FY2025H2，預(yù)計凈關(guān)店數(shù)量較上半年或有所減少，主要原因系下半財年為黃金珠寶銷售旺季，新開門店數(shù)量相對較多，同時經(jīng)過較為長期的調(diào)整后，低效門店數(shù)量逐步減少。
產(chǎn)品端：公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，期待公司后續(xù)利潤率持續(xù)改善。FY2025H1公司定價黃金首飾及產(chǎn)品銷售收入大幅增長117.9%，占公司營收比重提升7.6pcts至12%，對比之下按照克重計價的黃金首飾及產(chǎn)品收入下降29.7%，占公司營收比重下降8.3pcts至67.4%。面對金價高企的態(tài)勢，公司優(yōu)化產(chǎn)品定價策略，推出周大福傳福、周大福故宮等差異化產(chǎn)品系列，獲得顧客青睞，實現(xiàn)強(qiáng)勁的銷售增長表現(xiàn)。同時高附加值的定價黃金銷售占比的提升，有利于帶動公司毛利率和經(jīng)營利潤率改善。
港澳及其他地區(qū)：FY2025H1港澳及其他地區(qū)營收同比下降27.9%，公司策略性的開拓海外市場。FY2025H1公司港澳以及其他地區(qū)營收同比下降27.9%至63.77億港元，期內(nèi)由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動、內(nèi)地游客消費喜好和模式變動影響，港澳地區(qū)銷售承壓。在港澳之外，公司有策略地在東南亞和全球市場進(jìn)行擴(kuò)張，上半財年公司在港澳之外的其他市場凈開3家周大福珠寶門店。
我們預(yù)計公司FY2025營收下降16%，歸母凈利潤下降10%。根據(jù)公司披露10月1日~11月18日集團(tuán)RSV同比下降15%，由于消費環(huán)境的波動以及金價走勢的不明朗，我們預(yù)計公司下半財年收入或仍有下滑（但降幅較上半財年有望收窄），同時隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及持續(xù)推進(jìn)的費用管控，下半財年經(jīng)營利潤率或有改善，綜合考慮金價波動下公司黃金借貸已變現(xiàn)的損益后，我們預(yù)計公司全年歸母凈利潤下降10%左右。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)龍頭，產(chǎn)品優(yōu)化設(shè)計持續(xù)，同時重視消費者觸達(dá)，我們預(yù)計公司FY2025-2027歸母凈利潤為58.44/63.37/69.13億港元，對應(yīng)FY2025 PE為12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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