>> 招商證券-桐昆股份(601233)全球最大的滌綸長絲企業(yè)，布局煉化項目成長空間大-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
大小： |
1605KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周錚,曹承安 |
| 下載權限： |
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國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)供需有望底部邊際改善；公司持續(xù)鞏固滌綸長絲龍頭地位，加強產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料配套；積極布局煉化一體化項目，進一步打開未來成長空間。
國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)供需有望底部邊際改善。近幾年我國滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，當前行業(yè)投產(chǎn)高峰期已過，同時隨著多年來的行業(yè)競爭，落后產(chǎn)能持續(xù)退出，供給壓力大幅降低。我國滌綸長絲行業(yè)集中度較高，前五大企業(yè)合計產(chǎn)能占比達75.1%，龍頭企業(yè)市場控制力不斷增強。目前紡織服裝及服飾業(yè)景氣度基本處于近幾年來底部水平，逐步呈現(xiàn)企穩(wěn)向好趨勢，近期國內(nèi)密集出臺多項房地產(chǎn)支持政策，目前多地房地產(chǎn)市場預期進一步改善，有助改善家紡業(yè)需求。今年前10月國內(nèi)滌綸長絲表觀消費量同比大幅增長，預計滌綸長絲行業(yè)供需關系有望逐步底部改善。
公司持續(xù)鞏固滌綸長絲龍頭地位，加強產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料配套。公司是全球最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，近幾年公司滌綸長絲產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，目前具備1300萬噸聚合、1350萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力，長絲產(chǎn)能及產(chǎn)量位列行業(yè)第一。公司在滌綸長絲產(chǎn)業(yè)基礎之上，向上游延伸至PTA、MEG、紡絲油劑、石油煉化、熱力工程等領域。公司現(xiàn)有PTA產(chǎn)能1020萬噸，目前已實現(xiàn)PTA原材料自給自足，一期60萬噸/年天然氣制乙二醇項目已建成投產(chǎn)，進一步加強原材料配套。
積極布局煉化一體化項目，進一步打開未來成長空間。公司參股投資浙石化20%股權，形成“煉化-PTA-聚酯-紡絲-加彈-紡織”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前浙石化煉化一體化項目已形成加工4000萬噸/年煉油、880萬噸/年對二甲苯、420萬噸/年乙烯處理能力的世界級煉化一體化基地。公司間接持有泰昆石化（印尼）有限公司80%股權，泰昆石化項目規(guī)模為1000萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產(chǎn)能200萬噸/年，乙烯120萬噸/年。根據(jù)現(xiàn)泰昆石化項目可研報告，按2019-2023年原料、產(chǎn)品均價測算，項目建成后，預計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入74.0億美元，年均稅后利潤5.2億美元，有望大幅提升公司盈利水平。
給予“增持”投資評級。預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為13.5億、21.2億、32.4億元，EPS分別為0.56、0.88、1.34元，當前股價對應PE分別為20、13、8倍。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示：下游市場需求不足、產(chǎn)品價格下跌、新項目投產(chǎn)不及預期。
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