>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收改善幅度弱于利潤(rùn)，價(jià)格或是主要拖累-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅受費(fèi)用壓降和投資收益拉動(dòng)而明顯收窄；盡管消費(fèi)顯著回升帶動(dòng)營(yíng)收改善，但PPI跌幅再度加深大幅限制了改善幅度。10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-4.3%，盡管單月同比跌幅驕傲9月大幅收窄17.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.0%，但仍處于深度下跌區(qū)間，凸顯三點(diǎn)結(jié)構(gòu)性特征：1）盡管10月消費(fèi)在本輪財(cái)政加碼補(bǔ)貼的拉動(dòng)下有明顯改善，但企業(yè)營(yíng)收受PPI跌幅再度擴(kuò)大的拖累而改善幅度相對(duì)有限，10月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比僅小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。2）10月LPR下調(diào)25BP帶動(dòng)企業(yè)費(fèi)用大幅下行，1-10月累計(jì)費(fèi)用率較9月大幅下行0.04個(gè)百分點(diǎn)至8.42%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用由此前連續(xù)兩個(gè)月深度拖累利潤(rùn)增速大幅逆轉(zhuǎn)為拉動(dòng)2.6個(gè)百分點(diǎn)；此外，自9月底開始的本輪政策密集加碼對(duì)資本市場(chǎng)信心改善起到了較好的拉動(dòng)，以投資收益為主的其他非經(jīng)常性利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅回升11.4個(gè)百分點(diǎn)至+3.5個(gè)百分點(diǎn)，與費(fèi)用壓降共同構(gòu)成當(dāng)月利潤(rùn)跌幅明顯收窄的最主要支撐因素。3）盡管原油價(jià)格一再下跌，但受固定成本及工業(yè)品通脹低迷的影響，10月累計(jì)成本率再度提升0.01個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收成本同比也再度提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，對(duì)利潤(rùn)同比的拖累加深3.4個(gè)百分點(diǎn)至-16.3個(gè)百分點(diǎn)。
內(nèi)需有所改善的背景下，三大工業(yè)行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)漲幅仍有不同程度回落，價(jià)格成為最大的拖累因素。三大工業(yè)行業(yè)10月累計(jì)利潤(rùn)同比再度同步回落，其中，采礦業(yè)利潤(rùn)同比跌幅加深2.0個(gè)百分點(diǎn)至-12.7%，公用事業(yè)在用電需求不足的拖累下再度回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。盡管本輪財(cái)政加碼補(bǔ)貼以及化債方案對(duì)消費(fèi)和投資需求起到了不同程度的穩(wěn)定，但制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)跌幅仍然再度加深0.4個(gè)百分點(diǎn)至-4.2%，結(jié)合10月PPI跌幅的再度加深來看，當(dāng)前階段價(jià)格低迷或已成為拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。
10月名義和實(shí)際庫(kù)存同比均大幅下滑，本輪補(bǔ)庫(kù)存的力度之溫和、斜率之平緩指向內(nèi)需的恢復(fù)仍需財(cái)政持續(xù)加力補(bǔ)貼。10月產(chǎn)成品名義庫(kù)存同比再度大幅下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至39%，即便扣除再度加深的價(jià)格跌幅后，實(shí)際庫(kù)存同比也同步下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.0%，指向本輪補(bǔ)庫(kù)存的力度受到價(jià)格的持續(xù)拖累。一方面，當(dāng)前階段的消費(fèi)需求改善主要受到財(cái)政加碼補(bǔ)貼的拉動(dòng)，企業(yè)對(duì)需求改善的幅度和持續(xù)性持觀望態(tài)度；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未見底，對(duì)需求的壓制仍在延續(xù)。
10月消費(fèi)大幅改善的背景下，受價(jià)格再度回落及企業(yè)展望偏謹(jǐn)慎的拖累，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收并未同步大幅改善，利潤(rùn)跌幅的收窄也主要是受到費(fèi)用壓降和投資收益的拉動(dòng)，加之特朗普二度當(dāng)選后出口不可避免地將受到較大沖擊，未來一段時(shí)間，財(cái)政補(bǔ)貼消費(fèi)能否延續(xù)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)何時(shí)止跌企穩(wěn)將是關(guān)乎企業(yè)利潤(rùn)改善的兩大主要因素。近期，商務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人稱將提前謀劃明年的汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)明年將拿出4000-5000億規(guī)模左右的力度延續(xù)商品消費(fèi)補(bǔ)貼。同時(shí)，加速化債方案已經(jīng)確定，相關(guān)債務(wù)發(fā)行工作也已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將對(duì)基建投資增速起到穩(wěn)定作用。由此，我們預(yù)計(jì)2025年中房地產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到“L型”底部附近的同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)將同步迎來改善。維持2025年赤字率拉升至4.2%左右高位的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)投資內(nèi)需改善幅度弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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