>> 東吳證券-新宙邦(300037)投資江西石磊42%股權(quán)，六氟利潤彈性可期-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,岳斯瑤 |
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交易方案：投后估值8億元、對應(yīng)PB為1.15倍。公司擬以自有現(xiàn)金3.52億元增資江西石磊，增資后公司與石磊原實際控制人楊賦斌及其直系親屬各持有江西石磊42.8251%股權(quán)，標(biāo)的公司將成為共同控制的合營企業(yè)，不納入公司合并財務(wù)報表。江西石磊24年1-9月實現(xiàn)6.65億元收入，-0.78億元歸母凈利潤，資產(chǎn)總額13.27億元，凈資產(chǎn)3.65億元，公司收購價對應(yīng)9月末PB為1.15倍。
具備1.5萬噸六氟產(chǎn)能、保障上游材料供應(yīng)。江西石磊現(xiàn)具備1.5萬噸六氟產(chǎn)能及5萬噸無水氟化氫產(chǎn)能，并且與股東石磊集團(tuán)簽訂螢石精粉的長期供應(yīng)協(xié)議，實現(xiàn)從氟化氫到六氟磷酸鋰的一體化布局。目前新宙邦電解液現(xiàn)有產(chǎn)能近30萬噸，需配套六氟約3.75萬噸；在建產(chǎn)能約34萬噸，對應(yīng)六氟4.25萬噸；江西石磊承諾在27年前將六氟產(chǎn)能擴(kuò)至3.3萬噸，預(yù)計可滿足新宙邦40-50%的六氟需求。
業(yè)績承諾期內(nèi)預(yù)計累計實現(xiàn)凈利潤不低于2.67億元。江西石磊、石磊集團(tuán)和楊賦斌先生承諾在業(yè)績承諾期（2024年10月起-2027年）內(nèi)實現(xiàn)的累計凈利潤不低于2.67億元，達(dá)80%+視為完成業(yè)績承諾，否則對新宙邦進(jìn)行股權(quán)、現(xiàn)金或者混合方式補(bǔ)償。
公司底部布局六氟、后續(xù)漲價貢獻(xiàn)盈利彈性。公司六氟價格底部布局一體化產(chǎn)能，當(dāng)前六氟價格超跌，目前價格下尾部產(chǎn)能虧現(xiàn)金成本已逐步停產(chǎn)，龍頭公司探漲，預(yù)計12月調(diào)漲5000-8000元，25H2有望進(jìn)一步上行。江西石磊24年1-9月虧損0.78億元，預(yù)計對應(yīng)六氟單噸虧損0.5-1萬元，若六氟價格上漲1萬元/噸左右至6.5萬元/噸，則江西石磊則有望實現(xiàn)扭虧。當(dāng)前新宙邦電解液單噸盈利400元左右，若考慮石磊六氟單噸凈利恢復(fù)至0.5萬元，且1.5萬噸滿產(chǎn)下，對應(yīng)新宙邦利潤增厚0.3億元，對應(yīng)電解液單噸盈利有望提升100元+。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期10.65/14.42/20.12億元，同比+5%/+35%/+40%，對應(yīng)PE為30/22/16倍，考慮公司氟化工競爭力強(qiáng)增速高，且目前電解液處于底部，給予25年30倍PE，目標(biāo)價57元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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