>> 國聯(lián)證券-輕工制造行業(yè)深度研究：以史為鑒，基于股價復(fù)盤看本輪家居如何演繹？-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 2419KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
管泉森,孫珊,戚志圣 |
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行業(yè)事件
政策博弈，家居估值修復(fù)
2024年9月央行圍繞降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、加碼地產(chǎn)收儲、支持股市發(fā)展等方面提供政策組合拳，疊加同期省級行政區(qū)以舊換新細(xì)則加碼家居，家居板塊9-10月最高漲幅達(dá)33.74%，估值有所修復(fù)，但從近5年P(guān)E分位數(shù)來看仍處低位。
以史為鑒，家居股價復(fù)盤
回顧過去20年市場上行階段輕工板塊表現(xiàn)，家居股價經(jīng)歷了9輪30%+漲幅，主要可分為兩大階段：2019年前地產(chǎn)上行期地產(chǎn)鏈β的高速增長和2019年后家居積極探索供應(yīng)鏈一體化及出口方向。90年代住房供給商品化使得家居行業(yè)興起，00年代家居公司快速擴張，10年代互聯(lián)網(wǎng)家裝、精裝修發(fā)展迅速，歐派家居、志邦家居、顧家家居、美凱龍等頭部公司2015年后相繼上市A股，帶動家居估值提升至近二十年最高點，PE最高達(dá)80+倍；20年代地產(chǎn)下行，家居開啟探索上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同模式，并積極布局出口，股價走勢隨地產(chǎn)政策和中美關(guān)系波動明顯。整體來看，大盤上行階段家居勝率較高，地產(chǎn)鏈后周期中家居股價彈性也相對更強。
2022Q4與本輪表現(xiàn)異同
縱觀地產(chǎn)政策出臺和家居股價表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)2022年10月底在宏觀和政策環(huán)境與今年9月底有所相似：宏觀環(huán)境上，地產(chǎn)下行背景下2022年地產(chǎn)新開工/竣工/銷售數(shù)據(jù)均較為疲弱，2024年則受新開工疲軟傳導(dǎo)以及保交樓作用減弱影響，同比也維持-20%左右水平；政策表現(xiàn)上，2022年底防疫政策轉(zhuǎn)向疊加金融16條及信貸、民企債券融資支持工具、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，地產(chǎn)政策催化家居估值修復(fù)；2024年9-11月國家提供一攬子政策支撐地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，同時家居以舊換新補貼效果超預(yù)期，家居估值回暖。但相較之下我們認(rèn)為，本輪行情可持續(xù)性或?qū)⒏鼜姟?br> 本輪行情可持續(xù)性或更強
1）可持續(xù)性：2022Q4保交樓政策對竣工拉動明顯，但主要系政府托底房屋交付，其可持續(xù)性相對較弱；而當(dāng)下家居首次參與以舊換新補貼，9月至今自下而上加速拓展，廣州等地表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)可持續(xù)性值得期待。2）核心驅(qū)動力：2023年初房屋交易數(shù)據(jù)改善使得市場存在較強預(yù)期，后繼不足、交易數(shù)據(jù)恢復(fù)下滑后地產(chǎn)鏈股價回落趨勢較強；但本輪行情除政策支撐地產(chǎn)、加速修復(fù)信心外，還有省市級補貼參與門檻規(guī)范化帶來的集中度提升，因此渠道更強的頭部家居上漲彈性更大。
當(dāng)前時點，家居如何演繹？
未來家居有望遵循以下兩條主線：1）近期廣州補貼效果和企業(yè)參與積極性均超預(yù)期，且湖北等地可隨政策效果動態(tài)調(diào)整補貼內(nèi)容，我們認(rèn)為7月國補未具體涉及家居品類或因家居產(chǎn)品非標(biāo)化較強，期待未來以舊換新補貼持續(xù)提振家居消費，看好家居龍頭表現(xiàn)；2）近期數(shù)據(jù)顯示一線城市在取消部分限購、降低首付比例等政策拉動下成交量有所回暖，地產(chǎn)鏈及家居或已筑底，行業(yè)景氣度有望在2025年修復(fù)，同時看好高性價比家居企業(yè)有望受益于政府收儲帶來的公保租房訂單需求。
風(fēng)險提示：政策持續(xù)性不及預(yù)期風(fēng)險；居民消費意愿不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；價格戰(zhàn)等惡性競爭風(fēng)險。
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