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投資要點(diǎn)
　　比音勒芬：國(guó)貨走出中高端時(shí)尚集團(tuán)
　　比音勒芬為稀缺的本土運(yùn)營(yíng)中高端服飾品牌。世紀(jì)之初，創(chuàng)始人獨(dú)具慧眼綁定高爾夫運(yùn)動(dòng)，精準(zhǔn)觸達(dá)中產(chǎn)潛在用戶。公司產(chǎn)品、渠道運(yùn)營(yíng)內(nèi)功充分撬動(dòng)財(cái)富效應(yīng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)引領(lǐng)行業(yè)。新形勢(shì)下，公司初步完成主標(biāo)生活休閑、高爾夫運(yùn)動(dòng)休閑、威尼斯戶外旅游與兩個(gè)新孵化高奢品牌的矩陣布局，結(jié)合核心客戶維護(hù)、產(chǎn)品時(shí)尚化年輕化等內(nèi)功深化，我們看好中期維度公司成長(zhǎng)性。
　　同業(yè)對(duì)比：高爾夫服裝龍頭壁壘堅(jiān)固
　　男裝行業(yè)規(guī)模趨于平穩(wěn)、行業(yè)格局較分散，2023年CR5僅13%。比音勒芬為行業(yè)細(xì)分賽道高爾夫服飾的龍頭公司。對(duì)比眾多馬球形象品牌，公司差異化定位高爾夫；同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格帶精準(zhǔn)卡位，價(jià)格“地板”高、“天花板”亦高，同質(zhì)同價(jià)可比品牌有限。價(jià)格可比品牌來(lái)看，公司產(chǎn)品面料和版型具備優(yōu)勢(shì)；同時(shí)下沉渠道建設(shè)更為成熟，三線及以下城市門店數(shù)量占比近半。需求端來(lái)看，公司核心客群中產(chǎn)圈層特征清晰、復(fù)購(gòu)率顯著較高，整體收入邏輯較傳統(tǒng)門店客流邏輯有明顯差異。
　　增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：主品牌開(kāi)店空間廣闊，新品牌成長(zhǎng)可期
　　1）開(kāi)店：需求端看，三線及以下城市短期消費(fèi)增速較快，中產(chǎn)及以上人口具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間；供給端看，在現(xiàn)有1263家門店的基礎(chǔ)上，我們測(cè)算公司遠(yuǎn)期門店數(shù)約1500家至2000家，主要可通過(guò)高線城市加密、低線城市增加門店數(shù)量。2）拓品類：近年增加新開(kāi)大店，展示女裝及鞋履等品類，驅(qū)動(dòng)連帶率提升。3）新品牌：公司于2023年6月收購(gòu)CERRUTI 1881和Kent&Curwen兩個(gè)國(guó)際品牌，其中Kent&Curwen已于2024H2在線下開(kāi)設(shè)門店，品牌成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為38.2/42.0/46.6億元，同比分別+7.9%/+9.9%/+11.1%，3年CAGR為9.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.1/10.4/12.0億元，同比分別+0.3%/+13.6%/+15.4%，3年CAGR為9.6%。公司多年深耕中高端品牌培育賽道，業(yè)績(jī)表現(xiàn)引領(lǐng)行業(yè)，精準(zhǔn)卡位體現(xiàn)消費(fèi)洞察。我們看好中期維度公司成長(zhǎng)性。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)；折扣控制不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期