>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要以及中性利率探討-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美聯(lián)儲(chǔ)每年召開8次議息會(huì)議，會(huì)議紀(jì)要（Minutes）是對(duì)政策形成過程和政策背后邏輯的詳細(xì)說明，一般在會(huì)議三周后公布。11月6-7日議息會(huì)議的決定是降息25bp（4.5-4.75%的政策利率目標(biāo)區(qū)間）1。從最新公布的紀(jì)要，可以進(jìn)一步觀測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)時(shí)決策的邏輯，對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷以及對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏的態(tài)度。
本次紀(jì)要主要傳達(dá)了三點(diǎn)關(guān)鍵信息。一是美聯(lián)儲(chǔ)官員判斷若通脹能繼續(xù)回落且就業(yè)市場(chǎng)保持韌性，則后續(xù)可以逐步降息（gradually）至中性利率水平；但貨幣政策路徑并不是既定的（preset course），還是會(huì)根據(jù)后續(xù)數(shù)據(jù)變化而調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)（trend）比數(shù)據(jù)點(diǎn)更重要。二是許多（many）美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為終端政策利率（長(zhǎng)期中性利率）仍有較高不確定性，即對(duì)政策利率終點(diǎn)仍沒有明確答案。三是，一些（some）與會(huì)者提出建議：在未來的會(huì)議上，可以考慮把隔夜逆回購（ONRRP）利率下調(diào)5bp，讓其和聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下限保持一致。我們理解，這樣的技術(shù)性調(diào)整有兩個(gè)目的，一是鼓勵(lì)目前放在ONRRP的資金流入金融系統(tǒng)，另一方面可以降低抵押借貸成本。
一是美聯(lián)儲(chǔ)官員判斷若通脹能繼續(xù)回落且就業(yè)市場(chǎng)保持韌性，則后續(xù)可以逐步降息（gradually）至中性利率水平；但是，貨幣政策路徑并不是既定的（preset course），還是會(huì)根據(jù)后續(xù)數(shù)據(jù)變化而調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)（trend）比數(shù)據(jù)點(diǎn)更重要。
Participants anticipated that if the data came in about as expected, with inflation continuing to move downsustainably to 2 percent and the economy remaining near maximum employment, it would likely be appropriateto move gradually toward a more
Participants noted that monetary policy decisions were not on a preset course and were conditional on theevolution of the economy and the implications for the economic outlook and the balance of risks; they neutralstance of policy over time. it would likely be appropriate to move gradually toward a more neutral。
此外，一些（some）與會(huì)者認(rèn)為如果通脹保持高位則美聯(lián)儲(chǔ)可以暫停降息；但一些（some）與會(huì)者認(rèn)為降息可以提速，如果就業(yè)市場(chǎng)回調(diào)較快。
二是，許多（many）美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為終端政策利率仍有較高不確定性，即對(duì)最終政策利率終點(diǎn)仍沒有明確答案，因此，降息的節(jié)奏應(yīng)該偏謹(jǐn)慎。
Many participants observed that uncertainties concerning the level of the neutral rate of interest complicated theassessment of the degree of restrictiveness of monetary policy and, in their view, made it appropriate to reduce policy restraint gradually。
三是，一些（some）與會(huì)者提出建議:在未來的會(huì)議上，考慮把隔夜逆回購(ONRRP)利率下調(diào)5bp，讓其和聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下限保持一致。我們理解，這樣的技術(shù)性調(diào)整有兩個(gè)目的，一是鼓勵(lì)目前放在ONRRP的資金流入金融系統(tǒng)，另一方面可以降低抵押借貸成本。
FOMC選擇聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間來表達(dá)貨幣政策立場(chǎng)。貨幣政策執(zhí)行的目標(biāo)就是確保有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)保持在這個(gè)區(qū)間內(nèi)。
在當(dāng)前框架下，F(xiàn)ed的主要執(zhí)行工具是：銀行在Fed存款的準(zhǔn)備金利率(IORB)以及向更廣泛的交易對(duì)手（包括貨幣市場(chǎng)基金和政府支持機(jī)構(gòu)）提供的隔夜逆回購利率（ONRRP）。
技術(shù)性調(diào)整（IORB或者ONRRP）的目的是讓聯(lián)邦基金市場(chǎng)的交易更好地維持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但技術(shù)性調(diào)整本身并不意味著貨幣政策立場(chǎng)的改變。比如，2020和2021年的兩次技術(shù)性調(diào)整是在聯(lián)邦基金利率接近區(qū)間底部時(shí)，上調(diào)IORB和ONRRP利率。2020年1月，在EFFR只比區(qū)間底部高4bp時(shí)，IORB和ONRRP利率都上調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)。2021年6月中旬，當(dāng)EFFR接近區(qū)間底部5個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)時(shí)，F(xiàn)ed又把IORB和ONRRP利率上調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)。
Some participants remarked that, at a future meeting, there would be value in the Committee considering atechnical adjustment to the rate offered at the ONRR
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