>> 國海證券-華陽集團(002906)公司深度研究：新產(chǎn)品&客戶放量開啟新增長周期，汽車電子平臺化龍頭有望崛起-241127
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
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| 4608KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴暢,吳銘杰 |
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公司發(fā)展歷程復(fù)盤與展望：汽車電子領(lǐng)軍企業(yè)的崛起之路。1）初創(chuàng)期（1993-2000年）。公司成立初期主要業(yè)務(wù)為光盤機芯等產(chǎn)品，為后續(xù)開拓汽車電子業(yè)務(wù)提供技術(shù)基礎(chǔ)和充沛現(xiàn)金流。2）業(yè)務(wù)開拓期（2001-2012年）。在這一階段，公司通過設(shè)立華陽多媒體和華陽精機，開拓了汽車電子、精密鑄造兩大汽車業(yè)務(wù)。3）轉(zhuǎn)型加速期（2013-2020年）。公司于2017年正式上市，上市后通過募投資金、設(shè)立子公司等方式持續(xù)擴大汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)能，完善自身產(chǎn)品矩陣，抵消精密電子部件業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮，加速轉(zhuǎn)型進程。從2019年起，得益于公司汽車業(yè)務(wù)放量，以及精密電子業(yè)務(wù)占比下降，公司業(yè)績開始回升，突破轉(zhuǎn)型陣痛期。4）機遇期（2021年—2023年）。在這一階段，國內(nèi)新能源車銷量高速增長，公司緊抓電動化機遇，持續(xù)突破Stellantis、長安、長城、蔚來等頭部主機廠，并配套建設(shè)汽車電子和精密鑄造業(yè)務(wù)的產(chǎn)能，不斷進行產(chǎn)品迭代，持續(xù)推出電子外后視鏡、艙泊一體域控等高價值量產(chǎn)品，憑借新能源項目的放量，公司整體營收和利潤水平不斷提升。5）崛起期（2024年以來）。公司推出艙泊一體域控，并預(yù)計于2024年下半年推出基于高通8755芯片的艙駕一體域控產(chǎn)品，深化智能駕駛領(lǐng)域的布局，展望未來，我們認(rèn)為隨著智能座艙、自動駕駛滲透率的提升，公司電動智能化新品和配套新客戶持續(xù)放量，整體產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化，進而復(fù)刻在電動化背景下的高速增長，進入新一輪智能化上行周期。
汽車電子：乘電動智能化浪潮，汽車電子產(chǎn)品布局持續(xù)深化。未來汽車電子業(yè)務(wù)將是公司業(yè)績的主要驅(qū)動力，我們認(rèn)為公司汽車電子業(yè)務(wù)增量業(yè)務(wù)主要分為三大梯隊：1）穩(wěn)中有升。中控屏幕、儀表等產(chǎn)品滲透率已經(jīng)較高，但作為公司基盤產(chǎn)品在未來2-3年內(nèi)仍有望較快增長，貢獻顯著增量；2）從1到10。HUD、座艙域控等新品目前市場滲透率較低，未來有望伴隨下游客戶開拓快速放量，成為公司3-5年內(nèi)的主要增長動力；3）從0到1。電子后視鏡、智駕域控等產(chǎn)品是公司全新產(chǎn)品，在公司營收占比較低，處于研發(fā)期或者初步量產(chǎn)期，后續(xù)隨著公司持續(xù)布局有望實現(xiàn)從0到1快速發(fā)展，從10年的長期維度來看或?qū)⒊掷m(xù)貢獻增量
精密鑄造：汽車輕量化背景下產(chǎn)能持續(xù)加碼，精密鑄造業(yè)務(wù)未來可期。為滿足精密鑄造業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要，公司持續(xù)擴充產(chǎn)能：定增募投項目中精密鑄造業(yè)務(wù)惠州新建廠房已開始投產(chǎn)；公司使用自有資金在浙江長興開發(fā)區(qū)新建精密鑄造零部件生產(chǎn)基地第一期預(yù)計今年內(nèi)投產(chǎn)，已啟動惠州工業(yè)園新的廠房建設(shè)工作。我們認(rèn)為未來受益于產(chǎn)能釋放，疊加采埃孚、博世、博格華納、比亞迪、緯湃、聯(lián)電等客戶導(dǎo)入，公司鑄造業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長。
盈利預(yù)測和投資評級
未來在電動智能化浪潮下，公司“汽車電子+精密鑄造”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，公司業(yè)績有望再創(chuàng)新高，我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入依次為97億元、120億元、142億元，歸母凈利潤依次為6.77億元、9.24億元、12.11億元，EPS為1.29元、1.76元、2.31元，對應(yīng)PE分別為24倍、17倍、13倍，考慮公司后續(xù)多個新品亟待放量，增長潛力較大，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
汽車行業(yè)銷量下滑風(fēng)險，新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，貿(mào)易壁壘風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，供應(yīng)鏈國產(chǎn)化進程不及預(yù)期，原材料價格上漲風(fēng)險
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