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深耕藥用真菌制藥領(lǐng)域，烏靈系列為增長(zhǎng)主力，新品蓄勢(shì)待發(fā)
　　公司掌握藥用真菌烏靈參的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)，成功研制多個(gè)中藥新藥品種，現(xiàn)已逐步形成成藥為“一體”，中藥飲片和中藥顆粒為“兩翼”的戰(zhàn)略布局。目前，公司旗下以烏靈菌粉為核心成分的烏靈系列產(chǎn)品營(yíng)收占比約60%，2024H1實(shí)現(xiàn)銷售收入8.36億元（+29.15%yoy），未來(lái)將持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣，將烏靈系列產(chǎn)品數(shù)量拓展至10個(gè)。
　　三大核心品種基藥、醫(yī)保優(yōu)勢(shì)明顯，研發(fā)+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，集采放量在即
　　公司主要聚焦三大核心品種烏靈膠囊、百令片和靈澤片進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓?？傮w看，三大核心產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)在于：成分作用機(jī)制明確，有循證醫(yī)學(xué)證據(jù)作支撐，療效佳、安全性高，且均已進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄、醫(yī)保目錄和多個(gè)指南共識(shí)，臨床應(yīng)用廣泛。分產(chǎn)品往后看，三大產(chǎn)品各自的增長(zhǎng)點(diǎn)為：
　　1）烏靈膠囊：中短期看，集采大包裝“以價(jià)換量”得到驗(yàn)證，產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)。收入端看，集采降價(jià)約20%，2024H1烏靈膠囊銷售收入同比增長(zhǎng)28.86%；利潤(rùn)端看，烏靈系列（約等于烏靈膠囊）自2022年集采以來(lái)毛利率穩(wěn)定在86%以上，利潤(rùn)率基本不受集采降價(jià)影響。長(zhǎng)期看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性來(lái)源有三，一是加強(qiáng)集采區(qū)域或銷售不良區(qū)域醫(yī)院覆蓋，二是OTC市場(chǎng)開拓，三是二次開發(fā)阿茲海默適應(yīng)癥。
　　2）百令片：醫(yī)保適應(yīng)癥放寬至“慢性支氣管炎、慢性腎功能不全的患者”；新劑型百令膠囊將于2024Q3起上市銷售。
　　3）靈澤片：治療良性前列腺增生癥（BPH）的創(chuàng)新藥物，中藥二級(jí)保護(hù)品種，近年來(lái)保持良好增速，2024H1銷售額較去年同期增長(zhǎng)30.84%。
　　中藥飲片和中藥配方顆粒增勢(shì)強(qiáng)勁，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)
　　中藥飲片系列是公司營(yíng)收占比第二大業(yè)務(wù)，2023全年?duì)I收占比約24%，由全資子公司佐力百草中藥生產(chǎn)。2024H1因互聯(lián)網(wǎng)飲片“烏梅湯2.0版”銷售火爆，公司中藥飲片系列實(shí)現(xiàn)銷售售收入3.89億元，同比增長(zhǎng)57.11%。中藥配方顆粒系列2023年受國(guó)標(biāo)和省標(biāo)轉(zhuǎn)換的影響，銷售收入有所下降，但公司現(xiàn)已完成國(guó)標(biāo)和省標(biāo)備案382個(gè)，2024年恢復(fù)快速增長(zhǎng)，2024H1同比增長(zhǎng)256.73%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為25.85億、32.49億及41.03億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.30億、6.97億及9.00億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76元、0.99及1.28元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、核心品種二次開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、盈利預(yù)測(cè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。