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大勢(shì)看法：資本市場(chǎng)改革牛，堅(jiān)定看多。我國目前處于內(nèi)需強(qiáng)化的變遷初期，金融周期的信用擴(kuò)張底部企穩(wěn)，需要資本利得和投資收益來推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)回升，資本市場(chǎng)作為主要抓手一箭三發(fā)，一是形成較好的慢牛形態(tài)，推動(dòng)居民在收入端的增速上行，進(jìn)而提升消費(fèi)，二是形成較好資本流動(dòng)環(huán)節(jié)，從過往的居民、企業(yè)、居民的消費(fèi)信用循環(huán)，增加市場(chǎng)、居民、企業(yè)、市場(chǎng)的新型循環(huán)體系，提升財(cái)政貨幣支出彈性，進(jìn)一步提升增長動(dòng)能，三是通過重視投資者的資本市場(chǎng)，形成較好的投資氛圍，使得投資者能夠獲得資本利得的同時(shí)，吸引海外投資進(jìn)入中國市場(chǎng)，企業(yè)獲得更多正面現(xiàn)金流，是未來三年的重中之重。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)與牛市的底層邏輯決定市場(chǎng)的形態(tài)，慢牛敘事下，波動(dòng)率降低將推動(dòng)全球資本配置A股，我們認(rèn)為明年將會(huì)呈現(xiàn)股債雙牛的格局，避開流動(dòng)性脆弱的一些核心時(shí)間節(jié)點(diǎn)，便能獲得較好的年度收益。
　　風(fēng)格和行業(yè)配置：2025年需要重點(diǎn)關(guān)注新變化：基本面改善（預(yù)期）的方向、供需結(jié)構(gòu)改善的方向、產(chǎn)業(yè)進(jìn)程帶來新變化新突破新需求的方向。以“位置低、邏輯新”為矛，找反轉(zhuǎn)彈性。以“結(jié)構(gòu)性、輪動(dòng)性”為盾，做波段把控。從產(chǎn)業(yè)定價(jià)與估值的角度，明年的主線依然是估值修復(fù)與物價(jià)修復(fù)為主，長周期形成估值修復(fù)，物價(jià)修復(fù)，企業(yè)盈利修復(fù)的三階段修復(fù)周期，物價(jià)修復(fù)的起點(diǎn)在明年一季度，以內(nèi)需政策，物價(jià)目標(biāo)，供給側(cè)改革為抓手，形成長周期物價(jià)抬升的宏觀環(huán)境，在資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的股權(quán)時(shí)代中，正向循環(huán)有望再次提升消費(fèi)的增長驅(qū)動(dòng)力，充裕的流動(dòng)性和良好的賺錢效應(yīng)在支持企業(yè)創(chuàng)新的環(huán)境下，有望進(jìn)一步孕育更多新型支柱產(chǎn)業(yè)，幫助我們從低物價(jià)走到溫和通脹，并形成新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局。在這樣的場(chǎng)景下，物價(jià)復(fù)蘇的信號(hào)領(lǐng)先企業(yè)盈利修復(fù)，成為市場(chǎng)二次啟動(dòng)下產(chǎn)業(yè)與中觀層面的重要觀測(cè)指標(biāo)。2025重點(diǎn)配置的十大行業(yè)：商貿(mào)、社服、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、傳媒、機(jī)械、電力設(shè)備、交運(yùn)、建材、有色。
　　主題策略：科技打頭陣，后看再通脹?！叭醅F(xiàn)實(shí)”環(huán)境驅(qū)動(dòng)主題投資，隨著信用周期回升，主導(dǎo)投資風(fēng)格有望向景氣切換，錨定通脹復(fù)蘇邏輯順周期資產(chǎn)在左側(cè)。中長期來看，“中特估”+“科特估”形成資本市場(chǎng)的壓艙石。我們看好幾大主線：①AI鏈：看好算力和大模型，AI應(yīng)用、以及算力驅(qū)動(dòng)下電力基建與鈾資源。②新質(zhì)生產(chǎn)力與自主可控：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)航天/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)、合成生物、國產(chǎn)軟件&操作系統(tǒng)、國產(chǎn)算力、量子通信等。③順周期資產(chǎn)與供給側(cè)改革：有色（稀有金屬等）、機(jī)械、醫(yī)藥、新能源（光伏、鋰電）與水泥。④資本市場(chǎng)與改革牛：券商、回購、并購重組、中特估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化風(fēng)險(xiǎn)，策略框架失效，基本面超預(yù)期下行。