>> 東方證券-美團-W(03690.HK)24Q3點評：業(yè)績超預期，關注核心本地協(xié)同效應釋放-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
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| 426KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪 |
| 下載權限： |
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核心觀點
整體：業(yè)績超預期。收入端，24Q3營收936億元（yoy+22.4%）彭博一致預期為920億元。利潤端，24Q3調整后營業(yè)利潤136億元（彭博一致預期為112億元），營業(yè)利潤率為14.5%（23Q3為6.5%，24Q2為16.9%）。調整后凈利潤128億元（彭博一致預期為118億元），凈利潤率為13.7%（23Q3為7.5%，24Q2為16.5%）。
核心本地商業(yè)：收入利潤均超預期。24Q3營收694億元(yoy+20.2%)，彭博一致預期為683億元；調整后經營利潤146億元，彭博一致預期為129億元；經營利潤率21.0%，yoy+3.5pp，qoq-4.1pp。分具體業(yè)務看：
1）外賣：單量穩(wěn)健增長，單均OP同比繼續(xù)提升。運營端，24Q3外賣及閃購業(yè)務總訂單70.78億筆(yoy+14.5%)，我們測算外賣訂單同增接近12%。需求側，消費頻率和消費ARPU趨勢向好。供給側，公司不斷優(yōu)化產品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛(wèi)星店等為代表的高性價比供給，主動順應餐飲消費變化。收入端，宏觀因素影響下24Q3AOV同比下降、但跌幅環(huán)比有所收窄，配送收入、廣告變現(xiàn)效率提升，一定程度上抵消AOV下滑對收入的不利影響。利潤端，我們判斷拼好飯的集單效應、替代主站低價格帶訂單帶來的UE改善，以及單均配送成本優(yōu)化，綜合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節(jié)性補貼增加，單均OP環(huán)比有所下降。展望，宏觀挑戰(zhàn)下外賣單量增速放緩，但拼好飯等新供給積極運營有望帶來單量增長的結構性機會；伴隨AOV下降幅度收窄，我們預計收入增速將快于單量增速。成本費用側看好公司配送網(wǎng)絡的核心壁壘，拼好飯集單和規(guī)模效應進一步撬動運營杠桿，我們預計利潤增速將好于收入和單量。
2）閃購：用戶規(guī)模和頻次共同驅動單量維持高增。運營端，我們測算24Q3閃購訂單同增超35%。需求側，閃購的用戶數(shù)及交易頻次均實現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長。供給側，得益于供給拓展和服務質量提升，非食類目快速增長，生鮮和食品相關品類的交易頻次持續(xù)增長；美團閃電倉的數(shù)量及訂單貢獻均有所提升。收入及利潤端，我們測算24Q3收入端增速或與單量增速相當，且實現(xiàn)盈利。展望，我們預計閃購單量將繼續(xù)保持高速增長，一方面隨著各垂類的閃電倉加速拓展，用戶消費的類目寬度擴大；此外以名創(chuàng)優(yōu)品、屈臣氏等為代表的大型零售商開倉，能以更優(yōu)的供給質量、更高效的供應鏈，提升閃購用戶的覆蓋面。并且閃購相對外賣更高的客單價、品牌連鎖商家的廣告意愿提升，長期貢獻的利潤彈性可期。
3）到店酒旅：神會員持續(xù)推進，看好長期協(xié)同效應。運營端，24Q3到店、酒店及旅游業(yè)務訂單量同比增長超過50%，年度交易用戶及年度活躍商家數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。策略上，產品側繼續(xù)提供直播、特價團購、定制化營銷策略及線上運營工具幫助商家精細化運營，平臺側三季度將升級后的神會員計劃擴展至全國，目前到店酒旅參加的商家數(shù)量超過50%，使用“美團神券”的訂單比例不斷增加。收入及利潤端，我們測算收入增速和GTV增速之間的差距繼續(xù)收窄，到店競爭趨緩下OPM同比回升，環(huán)比有所下滑，我們判斷主要系品類結構變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價團等收入占比提升。展望，我們看好組織架構調整后核心本地業(yè)務的協(xié)同效應，未來將1億神會員引流至到店酒旅業(yè)務，有效促進后者的獲客和交易頻次提升。利潤端，短期OPM或仍呈現(xiàn)波動態(tài)勢，但OP絕對值有望穩(wěn)步提升。
新業(yè)務：優(yōu)選環(huán)比繼續(xù)減虧，海外投入培育新增長點。24Q3新業(yè)務收入242億元(yoy+28.9%，彭博一致預期為234億)，經營虧損收窄至10億元（彭博一致預期為虧損17億元），虧損率改善至4.2%，qoq+1.9pp。1）美團優(yōu)選：虧損繼續(xù)環(huán)比收窄。2）其他業(yè)務：整體三季度實現(xiàn)盈利。10月，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上線，目前業(yè)務仍處于相對早期。展望，美團優(yōu)選將在精細化運營下進一步提高效率、改善虧損，而海外市場的前期投入增加或將推遲新業(yè)務整體的盈利預期。
系列舉措扶持生態(tài)合作伙伴，助力可持續(xù)增長。2024年9月，美團宣布升級“繁盛計劃”，具體舉措包含投入數(shù)百億促進用戶消費，通過品牌營銷聯(lián)合商戶推廣產品；升級“品牌衛(wèi)星店”萬店返傭計劃，為餐飲商家提供6至12個月的傭金返還；縮短團購經營賬期，提升商戶現(xiàn)金流效率；啟動數(shù)字化專項等。10月，發(fā)布閃電倉“繁星計劃”，為商家提供包含精準選址、運營指導、爬坡資源、牽?；ㄏ到y(tǒng)、專屬配送解決方案的閃電倉開倉全鏈路賦能，以及每日神價、神券、商品魔方、智慧分銷、精準營銷等平臺支持資源。11月，啟動餐飲商家助力行動，投入10億助力金支持餐飲優(yōu)質商家創(chuàng)新發(fā)展
盈利預測與投資建議
考慮到宏觀經濟環(huán)境下美團業(yè)務韌性，核心本地商業(yè)協(xié)同效應有望釋放，新業(yè)務進展良好，我們上調公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元（原預測24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元），采取分部估值，給予外賣業(yè)務5.0x PS，預計24年收入1670億CNY；給予到店及酒旅17.6x PE，預計24年實現(xiàn)稅后利潤181億CNY；新業(yè)務只考慮社區(qū)團購估值，維持0.6x P/GMV，預計24年GMV 903億CNY，公司
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