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核心觀點(diǎn)
　　年度醫(yī)保談判結(jié)果出爐，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新+性價(jià)比。11月28日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布2024年國(guó)家醫(yī)保談判結(jié)果，相比往年，今年醫(yī)保談判整體節(jié)奏提前，或?yàn)楦鞯胤搅舫龈映湓５男屡f目錄轉(zhuǎn)換時(shí)間。此次醫(yī)保談判，有91種藥品新增進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，43種臨床已被替代或長(zhǎng)期未生產(chǎn)供應(yīng)的藥品被調(diào)出。從談判結(jié)果看，談判成功率76%，價(jià)格降幅63%，與往年基本相當(dāng)。本輪調(diào)整后，目錄內(nèi)藥品數(shù)量達(dá)到3159種，其中西藥1765種、中成藥1394種。今年目錄調(diào)整重視創(chuàng)新+性價(jià)比，新增91個(gè)藥品中38個(gè)是“全球新”的創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥的談判成功率超過了90%，較總體成功率高16個(gè)百分點(diǎn)。新納入的38款全球創(chuàng)新藥中，有23款創(chuàng)新藥為中國(guó)上市公司所持有。
　　放射檢查類項(xiàng)目新規(guī)出臺(tái)，收費(fèi)改革支持醫(yī)療AI。11月25日，國(guó)家醫(yī)保局組織編制了《放射檢查類醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目立項(xiàng)指南（試行)》，將現(xiàn)行放射檢查類價(jià)格項(xiàng)目映射整合為26項(xiàng)。立項(xiàng)新規(guī)強(qiáng)調(diào)以效果為導(dǎo)向，分類邏輯更清晰，推動(dòng)價(jià)格更為合理。此外，指南首次將AI輔助診斷、云存儲(chǔ)等現(xiàn)代技術(shù)納入價(jià)格構(gòu)成。在放射檢查類的主項(xiàng)目下，特別設(shè)立了“人工智能輔助診斷”的擴(kuò)展項(xiàng)，醫(yī)院在利用AI進(jìn)行輔助診斷時(shí)，執(zhí)行的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與主項(xiàng)目相同，但不會(huì)重復(fù)收費(fèi);數(shù)字影像處理與上傳存儲(chǔ)被納入多個(gè)項(xiàng)目的價(jià)格構(gòu)成，如果醫(yī)療單位無法實(shí)現(xiàn)影像的云存儲(chǔ)，將減收一定費(fèi)用。
　　醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300。截至2024年11月29日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為32.53倍，滬深300為12.50倍。醫(yī)藥股市盈率相對(duì)于滬深300溢價(jià)率當(dāng)前值為160.24%，歷史均值為168.37%，當(dāng)前值較2005年以來的平均值低8.13個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史偏低水平。2023年初至2024年11月29日，SW醫(yī)藥生物指數(shù)下跌15.68%,滬深300上漲1.16%,醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300收益低16.84個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議:醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，公募基金重倉(cāng)持倉(cāng)占比降至歷史低位，從歷史估值對(duì)比及成長(zhǎng)性角度看，醫(yī)藥行業(yè)仍有向上反彈空間?？紤]到醫(yī)保及政策對(duì)創(chuàng)新藥的支持，以及后續(xù)商保政策的逐步推開,行業(yè)基本面有望持續(xù)向好。中長(zhǎng)期持續(xù)看好創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新器械、藥械出海、第三方醫(yī)檢及細(xì)分行業(yè)龍頭個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)?？刭M(fèi)及集采降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。