| 上傳日期： |
2024/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符腸 |
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報(bào)告摘要
工業(yè)利潤(rùn):政策效果顯現(xiàn)推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，制造業(yè)利潤(rùn)邊際改善較大。10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降10%，降幅較9月大幅收窄17.1個(gè)百分點(diǎn)，但1-10月累計(jì)，工業(yè)利潤(rùn)同比降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，利潤(rùn)同比收窄主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入有所改善。三大工業(yè)門類利潤(rùn)累計(jì)同比增速繼續(xù)回落，但制造業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)邊際修復(fù)，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)加快，另外41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增速加快或降幅收窄。后續(xù)預(yù)計(jì)工業(yè)利潤(rùn)降幅將繼續(xù)收窄。
PMI:隨著一攬子增量政策效果逐漸顯現(xiàn)，制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)加快，但非制造業(yè)景氣度下降。11月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI)為50.3,較10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn);非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50，較10月下降0.2個(gè)百分點(diǎn);兩大行業(yè)景氣度一升一降，使得綜合PMI指數(shù)為50.8，與上月持平，表明經(jīng)濟(jì)水平整體仍保持?jǐn)U張狀態(tài)，但擴(kuò)張速度不高。
資金面分析:央行維持公開市場(chǎng)操作凈投放，跨月期間資金面維持穩(wěn)定;下月初公開市場(chǎng)到期額走高，關(guān)注央行支持情況。本周央行開展了14862億元逆回購(gòu)操作，18682億元逆回購(gòu)到期，此外本周央行進(jìn)行9000億元MLF操作，按全口徑計(jì)算，全周凈投放5180億。央行維持公開市場(chǎng)操作凈投放，跨月期間資金面維持穩(wěn)定。下周跨月結(jié)束,月末季節(jié)性因素減退，同時(shí)財(cái)政支出走款持續(xù),資金面存在季節(jié)性放松趨勢(shì)。地方債加速發(fā)行下，下周政府債凈融資額持續(xù)處于年內(nèi)較高位置,可能對(duì)于資金面造成一定沖擊。本周跨月期限,央行維持大額投放,下周公開市場(chǎng)到期額近1.5萬(wàn)億元，疊加較高的政府債凈融資。對(duì)資金市場(chǎng)的影響可能有所擴(kuò)大，關(guān)注央行支持情況。
利率債:央行本周跨月但回籠資金，資金面寬松，同業(yè)存款利率下行引導(dǎo)利孝債震蕩下行。本周企業(yè)利潤(rùn)及PMI有所轉(zhuǎn)好，以舊換新補(bǔ)貼帶來的制造業(yè)改善也為預(yù)期中，但PMI中非制適業(yè)走低，價(jià)格低于榮枯線，故未來將繼續(xù)關(guān)注持續(xù)性，本次對(duì)債市產(chǎn)生的擾動(dòng)將較小。同業(yè)活期利率下降在降低銀行負(fù)債端壓力的同時(shí)，也進(jìn)一步打開了短端的利率下行空間，對(duì)整體利率曲線下移起到較大推動(dòng)。11月央行公告利率操作為凈買入,在月底MLF收量情況下資金仍舊較為寬松,降準(zhǔn)預(yù)計(jì)落空。短期內(nèi)由于利空出盡疊加同業(yè)活期利率下調(diào)，將引發(fā)利李債突破前低。12月繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政策可能帶來的沖擊。
權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體上灌，消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。本周市場(chǎng)整體上漲，上證指數(shù)(1.8196)、深證成指（1.6696)、滬深300 (1.3296)、科創(chuàng)50(3.9296)、創(chuàng)業(yè)板指(2.2396)、中證500 (1.7796)、中證1000(2.6396)均表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)鳳格上，消費(fèi)鳳格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲2.9396,分行業(yè)來看,申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中紡織服飾、商貿(mào)零售,輕工制造表現(xiàn)較強(qiáng),分別上漲7.6596、7.289%、5.35%;有色金屬、公用事業(yè)、媒炭表現(xiàn)較弱，分別下跌0.619%6、0.1006、0.029%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所下降，日均成交金額為15230.85億元，較上周減少1833.54億元。展望未來，關(guān)注以下三條主線，一是924、926兩大會(huì)議政策轉(zhuǎn)向后，財(cái)政部確認(rèn)赤字提升存在較大空間同時(shí)大力推進(jìn)化債,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)降低,結(jié)合央行增量資金政策快速落地，重點(diǎn)關(guān)注破凈紅利資產(chǎn)的估值修復(fù)行情。二是關(guān)注增量財(cái)政使用方向，惠民生、擴(kuò)內(nèi)需有望成為未來財(cái)政加碼的重要方向之一。三是，市場(chǎng)情緒重新回升后,科技成長(zhǎng)板塊有望釋放彈性。
美元指數(shù)分析:美國(guó)10月份PCE-數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比下行，美元指數(shù)在持續(xù)走高后有所回落。本周部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，本周美國(guó)10月份PCE物價(jià)致?lián)壬?.896，雖然覺得數(shù)據(jù)較高，但在前期CPI等通脹數(shù)據(jù)的鋪墊下，本次PCE數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。此外本周公布的美國(guó)10月份實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比上漲0.196,較前值明顯下行。本周美聯(lián)儲(chǔ)11月份FOMC會(huì)議紀(jì)要公布，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于通脹緩解表示了信心，因此允許進(jìn)一步的降息，但降息方式將是漸進(jìn)的。同時(shí)一些官員表示,如果勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走弱，寬松政策可能會(huì)加速。整體來看，本周美國(guó)10月份PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期,但個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比下行,美元指數(shù)在持續(xù)走高后有所回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈,地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期延長(zhǎng)
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