>> 華創(chuàng)證券-天風(fēng)證券(601162)深度研究報(bào)告：攜手宏泰集團(tuán)，打造“城市投行”新格局-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
大小： |
2654KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
徐康 |
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背靠湖北省增資擴(kuò)股，與宏泰集團(tuán)開(kāi)啟融合發(fā)展新篇章。天風(fēng)證券成立于2000年，總部設(shè)于湖北省武漢市，是湖北省屬骨干金融企業(yè)，是湖北唯一省屬證券公司。2023年2月，湖北宏泰集團(tuán)成為公司控股股東。截至2024H1，湖北宏泰集團(tuán)與其一致行動(dòng)人武漢國(guó)投合計(jì)持有天風(fēng)證券23.6%股份，湖北宏泰集團(tuán)的實(shí)控人湖北省財(cái)政廳，進(jìn)而成為天風(fēng)證券的實(shí)控人。
業(yè)績(jī)逐步改善，ROE或有望迎來(lái)拐點(diǎn)。歷年來(lái)，ROE呈下降趨勢(shì)且低于行業(yè)平均水平。拆分ROE，可以發(fā)現(xiàn)，ROE低于行業(yè)均值的主要原因是凈利潤(rùn)率與行業(yè)差距較大，但杠桿與行業(yè)差距較小。截至2024H1，杠桿倍數(shù)為3.75倍，僅低于行業(yè)水平0.27倍。
穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓下滑，有望彎道超車(chē)。2021~2023年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅下降至9.3億元，但市占率小幅提升至0.93%?？蛻糍Y金規(guī)模與兩融業(yè)務(wù)規(guī)模分別降至61.1與40.8億元。優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，持續(xù)提質(zhì)增效。截至2023年末，公司營(yíng)業(yè)部為82家，同比減少4.65%，總交易額小幅下降，同比減少3.40%。
投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，深入推進(jìn)“城市投行”戰(zhàn)略。2014年~2024H1投行收入市占率總體趨勢(shì)上升，截至2024H1，市占率升至2.28%。天風(fēng)證券自宏泰集團(tuán)控股以來(lái)，積極整合各方資源，聚焦湖北全省布局，以產(chǎn)業(yè)研究為介入口，以股、債投資為驅(qū)動(dòng)，探索“服務(wù)湖北省城市經(jīng)濟(jì)建設(shè)的投研、投資、投行共同賦能”，推進(jìn)“城市投行”工程落地。
持續(xù)提升主動(dòng)管理能力。2023年，天風(fēng)資產(chǎn)管理規(guī)模小幅回升，受托資產(chǎn)管理規(guī)模為1172.40億元，同比增長(zhǎng)8.07%。同年，受歷史股東債務(wù)違約影響，資管業(yè)務(wù)收入受到波及，大幅下降至5.29億，同比下降46.9%。隨著債務(wù)違約影響逐漸消退與湖北宏泰集團(tuán)接管天風(fēng)證券后加快風(fēng)險(xiǎn)化解清收，資管業(yè)務(wù)收入有望改善。
研究能力卓越，發(fā)揮“發(fā)動(dòng)機(jī)”作用。在2023年度新財(cái)富評(píng)選中，天風(fēng)研究在新財(cái)富本土最佳研究團(tuán)隊(duì)、最具影響力研究機(jī)構(gòu)、最佳銷(xiāo)售服務(wù)團(tuán)隊(duì)三大獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選中全部進(jìn)入前5名，已經(jīng)連續(xù)7年榮獲“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前5名。最佳分析師評(píng)選共有18個(gè)團(tuán)隊(duì)入圍，其中15個(gè)團(tuán)隊(duì)位列前5名。
歷史復(fù)盤(pán)：公司PB位于近六年67%分位水平。2020~2023年行業(yè)PB估值下行，2024年，行業(yè)平均PB低至1.21X。自2021年起，公司平均PB低于行業(yè)平均PB。PE估值高于行業(yè)平均，存在較大成長(zhǎng)空間。除2022年外，公司PE均高于行業(yè)PE，且差值較大，差值最大為119.5。
投資建議：我們預(yù)計(jì)天風(fēng)證券2024/2025/2026年EPS為-0.002/0.01/0.02元人民幣，BPS分別為2.79/2.80/2.81元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.83/1.83/1.82倍，加權(quán)平均ROE分別為-0.07%/0.53%/0.81%。當(dāng)前，證券行業(yè)基本面觸底，靜待基本面估值雙修復(fù)。天風(fēng)證券目前在控股股東宏泰集團(tuán)支持和指導(dǎo)下，立足“城市投行”，持續(xù)深耕湖北，打通全公司業(yè)務(wù)條件進(jìn)行充分聯(lián)動(dòng)，為湖北量身打造全方位綜合金融服務(wù)方案?？紤]公司戰(zhàn)略布局以及當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，首次覆蓋，考慮公司及券商板塊短期估值提升較快，給予“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、部分監(jiān)管指標(biāo)貼近或低于預(yù)警線、歷史股東調(diào)整、持續(xù)關(guān)注上市公司信息披露工作、投資收益對(duì)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)影響不確定。
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