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深耕運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)銷二十余載，與耐克、阿迪深度合作并不斷拓展新品牌。背靠百麗集團(tuán)，公司深耕運(yùn)動(dòng)服飾經(jīng)銷行業(yè)二十余載，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)300余城、開設(shè)門店6000余家，并通過科技提升管理效率。公司分別于1999年/2004年與旗下核心品牌耐克/阿迪建立合作關(guān)系，并持續(xù)推進(jìn)合作深度，此后亦不斷擴(kuò)展代理品牌版圖，先后與彪馬、北面、李寧、HOKA等品牌建立合作，持續(xù)向“成為全球一流的運(yùn)動(dòng)零售運(yùn)營(yíng)商”的目標(biāo)靠攏。
　　與國(guó)際頭部品牌緊密合作，新店型新產(chǎn)品有望驅(qū)動(dòng)渠道煥新。公司與國(guó)際頭部品牌耐克、阿迪深度合作，但近年受“新疆棉”等因素影響，國(guó)際品牌業(yè)務(wù)增速放緩，但伴隨近年阿迪、耐克高層調(diào)整，后續(xù)有望重拾增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。從阿迪角度看，獨(dú)家合作的阿迪達(dá)斯先鋒運(yùn)動(dòng)門店（Future Of Style）已開業(yè)，有望助推公司阿迪代理業(yè)務(wù)邁向新高度；從耐克角度看，新CEO埃利奧特·希爾上臺(tái)，有望推動(dòng)第三方經(jīng)銷商獲取更多品牌支持政策，利好公司未來發(fā)展。
　　持續(xù)優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)，開高效大店為公司近年渠道新規(guī)劃。受線下消費(fèi)環(huán)境變動(dòng)及行業(yè)發(fā)展影響，公司近年持續(xù)優(yōu)化線下銷售渠道，截至FY25H1，公司線下渠道為5813家，較FY2020下降2582家，但渠道保有量仍處國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾代理商頭部地位，且公司關(guān)閉多為低效店，并配合品牌形象提升需求持續(xù)新設(shè)高效大店，近年單店銷售面積維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，以“開大店、關(guān)小店”的渠道經(jīng)營(yíng)模式提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，持續(xù)夯實(shí)品牌形象及代理商渠道端核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：滔搏作為國(guó)內(nèi)頭部運(yùn)動(dòng)服飾經(jīng)銷公司，具備行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)銷渠道及代銷品牌資源，與國(guó)際品牌深度合作夯實(shí)營(yíng)收基本盤，且借助公司渠道及品牌優(yōu)勢(shì)不斷外拓新品牌，有望獲得新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司FY2025-FY2027歸母凈利潤(rùn)分別13.16億元/16.27億元/18.73億元，同比分別增長(zhǎng)-40.53%/23.62%/15.11%。我們選擇與公司同屬運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)且均多品牌運(yùn)營(yíng)的安踏體育、特步國(guó)際為可比公司，2024年平均PE為13.0X，滔搏FY2025對(duì)應(yīng)PE為10.2X，考慮到公司在運(yùn)動(dòng)服飾經(jīng)銷行業(yè)具備渠道、品牌資源、會(huì)員及領(lǐng)先的數(shù)字化管理優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際品牌發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。