>> 海通證券-策略周報(bào)：擴(kuò)容后M1還能定買賣嗎？-241207
| 上傳日期： |
2024/12/7 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳信坤,楊錦 |
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核心結(jié)論：①M(fèi)1反映企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張、居民消費(fèi)購房、政府財(cái)政擴(kuò)張意愿，是經(jīng)濟(jì)基本面的領(lǐng)先指標(biāo)，同比拐點(diǎn)大多對(duì)應(yīng)著股市拐點(diǎn)。②本次M1口徑擴(kuò)容后波動(dòng)收窄、趨勢(shì)一致，但依然是價(jià)格和盈利周期的領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)股市仍有指引意義。③新口徑下M1同比仍偏弱，行情升級(jí)需密切關(guān)注增量政策及基本面趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)上基本面占優(yōu)的科技及中高端制造或是中期主線。
為何A股市場(chǎng)有“M1定買賣”的說法？ M1反映企業(yè)資金的松緊程度以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度。M1是經(jīng)濟(jì)基本面的領(lǐng)先指標(biāo)，M1的高增反映出企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張、居民消費(fèi)購房、政府財(cái)政擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)行為，因此M1領(lǐng)先于價(jià)格周期和盈利周期。從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，M1同比增速基本上領(lǐng)先PPI同比、名義GDP同比、工業(yè)企業(yè)和上市公司利潤同比兩個(gè)季度左右。股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表，從A股歷史來看，同為經(jīng)濟(jì)基本面領(lǐng)先指標(biāo)的股指走勢(shì)和M1同比在拐點(diǎn)上同步性高，僅2014-15年杠桿資金驅(qū)動(dòng)的牛市中存在例外。
M1擴(kuò)容后波動(dòng)減小、趨勢(shì)相近，對(duì)股市仍有一定指引意義。M1擴(kuò)容后波動(dòng)減小、趨勢(shì)相近，對(duì)股市仍有一定指引意義。近期央行公告稱，自2025年1月起啟用新修訂的M1統(tǒng)計(jì)口徑，在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，將個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1統(tǒng)計(jì)范圍。新口徑下M1跌幅縮小、波動(dòng)收窄。不過新老口徑M1趨勢(shì)一致，依然是基本面的領(lǐng)先指標(biāo)，多數(shù)時(shí)候同步于股市拐點(diǎn)。此次M1口徑修訂是基于金融工具流動(dòng)性變化帶來的擴(kuò)容，新老口徑下M1趨勢(shì)基本一致，M1依然是反映企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張、居民消費(fèi)購房、政府財(cái)政擴(kuò)張等經(jīng)濟(jì)行為的指標(biāo)。所以對(duì)于PPI同比、名義GDP、企業(yè)盈利等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)而言，新口徑下M1同比增速依然存在領(lǐng)先性，多數(shù)時(shí)候新口徑M1同比增速拐點(diǎn)與股市拐點(diǎn)仍具有同步性。
新口徑下M1同比仍偏弱，行情升級(jí)需密切關(guān)注增量政策及基本面趨勢(shì)。經(jīng)過口徑修訂后，24年10月M1同比增速為-2.3%，雖較9月的-3.3%跌幅收窄，不過仍是同比負(fù)增。當(dāng)前作為基本面前瞻指標(biāo)的M1同比增速仍然偏弱，等待內(nèi)需的穩(wěn)定改善還需要耐心。對(duì)應(yīng)到股市行情上，參考99年519，若后續(xù)成交、換手熱度回落，市場(chǎng)情緒持續(xù)降溫，行情短期或偏震蕩。接下來12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，上述重要會(huì)議將分析當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)和政策做出重要部署，短期應(yīng)密切關(guān)注政策的出臺(tái)情況，以及對(duì)股市行情的指引作用。
結(jié)構(gòu)上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主線。借鑒歷史，市場(chǎng)底部第一波反彈主要源自政策寬松、情緒修復(fù)，由于期間基本面趨勢(shì)尚未明確，因此前期跌幅大、估值低板塊往往會(huì)有明顯修復(fù)。隨著基本面逐漸得到驗(yàn)證，業(yè)績(jī)支撐下市場(chǎng)中期主線將逐漸明晰，我們認(rèn)為具體可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期回升的科技制造、以及兼具供需優(yōu)勢(shì)的中高端制造。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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