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一、交易性資金仍活躍vs.基本面政策面預(yù)期趨于客觀，帶來割裂市場特征：短期部分股票強(qiáng)動(dòng)量，似乎獨(dú)立于市場冷暖、風(fēng)格輪換。單一主題與市場總體的相對運(yùn)動(dòng)特征：主題演繹能帶動(dòng)市場→主題演繹僅帶動(dòng)行業(yè)板塊→僅剩個(gè)股強(qiáng)動(dòng)量。另一邊，臨近政策關(guān)鍵驗(yàn)證期，市場預(yù)期正趨于客觀。中期需求改善依賴于國內(nèi)政策發(fā)力和美國貿(mào)易摩擦的相對力量，目前缺乏可見度?；久孚厔萃顿Y仍缺乏落腳點(diǎn)。這樣的市場環(huán)境下，新主題是12月反彈行情延續(xù)的關(guān)鍵。
　　短期，市場割裂特征愈演愈烈：一邊是交易性資金仍活躍，主題投資維持較高熱度。部分股票體現(xiàn)了強(qiáng)動(dòng)量效應(yīng)，且短期延續(xù)強(qiáng)趨勢的信號較多，似乎獨(dú)立于市場冷暖、風(fēng)格輪換。單一強(qiáng)勢主題與市場總體的相對運(yùn)動(dòng)特征是：新強(qiáng)勢主題出現(xiàn)，領(lǐng)漲市場，對市場總體風(fēng)險(xiǎn)偏好都有帶動(dòng)作用。另一邊，關(guān)注基本面趨勢的投資者。當(dāng)前臨近政策關(guān)鍵驗(yàn)證期，市場預(yù)期正趨于客觀，市場對國內(nèi)馬上完成穩(wěn)增長全面布局的預(yù)期下修。本周，低利率觸發(fā)了高股息反彈，但低利率+匯率貶值的組合，反映的是經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明，政策預(yù)期下修。
　　這樣的市場環(huán)境下，新主題是12月反彈行情延續(xù)的關(guān)鍵。本周中辦和國辦印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見》，韌性城市包含了諸多內(nèi)涵，海綿城市、物聯(lián)網(wǎng)、車路云、數(shù)字基建。同時(shí)，財(cái)政部擬在政府采購活動(dòng)中，給予本國產(chǎn)品相對于非本國產(chǎn)品20%的價(jià)格評審優(yōu)惠，利好自主可控。2025年財(cái)政發(fā)力幾乎是必然事件。在傳統(tǒng)基建項(xiàng)目規(guī)模受限，落實(shí)實(shí)物量可見度偏低的情況下，布局新基建方向的政策，可能更容易形成市場共識。
　　交易性資金熱度維持，新主題出現(xiàn)，12月反彈行情有望延續(xù)。中期判斷不變，歲末年初是政策面和基本面的驗(yàn)證期，市場主要矛盾切換，資金推動(dòng)行情的阻力增加，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能邊際回落，反彈后跨年行情可能偏弱。
　　二、短期主題熱度維持高位：人形機(jī)器人、AI應(yīng)用、新能源汽車是短期強(qiáng)動(dòng)量個(gè)股集中的方向，關(guān)注韌性城市新主題(包括車路云、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字基建)。關(guān)注國企市值管理可能成為價(jià)值輪動(dòng)的線索。中期景氣拐點(diǎn)的方向不變：新能源、科創(chuàng)、港股互聯(lián)網(wǎng)。短期基于中期景氣拐點(diǎn)選結(jié)構(gòu)效果受限，但這些方向的核心資產(chǎn)值得堅(jiān)守，等待基本面主要矛盾回歸。
　　短期主題熱度維持高位，強(qiáng)動(dòng)量個(gè)股集中的主題方向基本保持不變，包括：人性機(jī)器人、AI應(yīng)用、新能源汽車、并購重組等。但已經(jīng)有所演繹的主題，對市場總體熱度的帶動(dòng)作用已明顯下降，反彈中新主題的強(qiáng)度和持續(xù)性更加重要。關(guān)注韌性城市新主題(包括車路云、物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字基建)，同時(shí)關(guān)注國企市值管理加速推進(jìn)，這可能成為價(jià)值板塊參與主題輪動(dòng)的線索。
　　中期結(jié)構(gòu)推薦的核心思路仍是2025年景氣拐點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注：1.新能源(2025年供給壓力緩和線索最清晰的方向)，以供給去化最快的新能車動(dòng)力電池為核心，向其他新能源，乃至泛制造業(yè)擴(kuò)散。2.2025年創(chuàng)投融資規(guī)模觸底回升已成大概率。截止24Q3創(chuàng)投一級市場仍在加速出清，計(jì)算機(jī)、傳媒，醫(yī)藥生物，先進(jìn)制造的并購重組定價(jià)已處于歷史相對低位。二級市場熱度回暖，創(chuàng)投一級市場同步啟動(dòng)，并購重組案件數(shù)已在上行，科創(chuàng)拐點(diǎn)已在驗(yàn)證。3.港股互聯(lián)網(wǎng)是政策和景氣雙拐點(diǎn)已兌現(xiàn)的核心資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期