>> 華泰證券-金工深度研究：中國PPI的Nowcasting與通脹敏感型行業(yè)輪動-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
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| 1333KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林曉明,徐特 |
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對PPI同比進(jìn)行Nowcasting升頻，應(yīng)用于通脹敏感型行業(yè)輪動
本研究的目的是構(gòu)建高頻生產(chǎn)端通脹因子，實(shí)現(xiàn)對月頻PPI同比的有效升頻，并為高頻因子找到適用場景。首先，本研究使用結(jié)合華泰三周期濾波和Simple-Nowcasting的Howcast模型，以真實(shí)PPI同比為核心指標(biāo)，滾動進(jìn)行代理指標(biāo)篩選、殘缺指標(biāo)Nowcasting和高頻因子合成。合成的高頻宏觀因子相比低頻指標(biāo)有更豐富的月內(nèi)信息，并且能夠提供更及時的拐點(diǎn)信號。然后使用有放回抽樣回歸的方法篩選生產(chǎn)端通脹敏感型行業(yè)，使用高頻宏觀因子指導(dǎo)行業(yè)輪動策略。在回測區(qū)間內(nèi)，輪動策略能夠顯著跑贏等權(quán)基準(zhǔn)，并且2023年以來使用高頻因子相較PPI同比對策略表現(xiàn)有顯著提升。
Nowcasting模型可以為高頻因子構(gòu)建的兩個難題提供解決方案
難題之一為指標(biāo)缺失問題。指標(biāo)發(fā)布延遲/不發(fā)布等情況造成的數(shù)據(jù)缺失會直接導(dǎo)致合成因子出現(xiàn)尾部缺失情況，簡單的填充方法均是基于歷史的線性外推，會引入噪音從而影響對宏觀現(xiàn)實(shí)的追蹤效果。Howcast模型可以充分利用系統(tǒng)的內(nèi)生周期驅(qū)動力和當(dāng)期已發(fā)布的高頻信息對缺失值進(jìn)行填充。難題之二為指標(biāo)體系完備性評價問題?，F(xiàn)有方法大都基于主觀判斷，定性地認(rèn)為體系已完備。Nowcasting體系下，我們可以通過核心指標(biāo)PPI同比Nowcasting的準(zhǔn)確率進(jìn)行評價，因?yàn)楦哳l指標(biāo)和低頻指標(biāo)本質(zhì)是對同一系統(tǒng)不同頻率的刻畫，二者可以相互印證。
PPI同比Nowcasting的R方高達(dá)81.2%，說明指標(biāo)體系較完備
首先，我們從宏觀邏輯出發(fā)構(gòu)建備選指標(biāo)庫。然后，考慮到中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是動態(tài)發(fā)展的，我們借助量化手段對代理指標(biāo)進(jìn)行滾動篩選。2013年1月至2024年11月的區(qū)間內(nèi)，中國PPI同比預(yù)測值與真實(shí)值各自一階差分后的R方為81.2%，說明高頻指標(biāo)體系較完備。合成的周頻宏觀因子相比低頻指標(biāo)有更豐富的月內(nèi)信息，且能夠提供更及時的拐點(diǎn)信號。
高頻因子應(yīng)用于通脹敏感型行業(yè)輪動，年化超額11.53%
為宏觀因子找到合適的應(yīng)用場景值得探究。我們先基于PPI同比對行業(yè)收益影響的顯著性，選取煤炭、鋼鐵、有色金屬和石油石化作為通脹相對利好行業(yè)代表，選取傳媒、通信、計算機(jī)和消費(fèi)者服務(wù)作為通脹相對利空行業(yè)代表。然后設(shè)計雙均線指標(biāo)作為高頻因子的趨勢信號，趨勢上行時滿倉通脹相對利好組合，趨勢下行時滿倉通脹相對利空組合，其余情況等權(quán)配置?；販y結(jié)果表明，在2014-01-29至2024-11-29的回測區(qū)間內(nèi)，使用高頻因子構(gòu)建的輪動策略能夠顯著跑贏等權(quán)基準(zhǔn)，扣費(fèi)后年化超額收益為11.53%，且各績效指標(biāo)均有顯著提升。
2023年以來，高頻因子策略顯著優(yōu)于使用PPI同比的三組對照策略
為了進(jìn)一步論證對生產(chǎn)端通脹維度進(jìn)行有效升頻的必要性，我們使用PPI同比代替高頻宏觀因子，假設(shè)在每月末就能拿到當(dāng)月的實(shí)際值，設(shè)計了三組對照策略?；販y結(jié)果表明，在三組對照策略中，對PPI同比簡單使用前值填充的方式升頻至周頻的策略就相比于月頻策略有所提升，高頻因子策略可以進(jìn)一步起到提升效果，尤其自2023年以來，高頻通脹因子輪動策略扣費(fèi)后累計收益高達(dá)45.38%，而三組對照策略中最高組的累計收益僅為20.19%。敏感性分析結(jié)果也支持這一結(jié)論。這表明，我們對生產(chǎn)端通脹維度的升頻是必要且有效的。
風(fēng)險提示：通脹敏感型行業(yè)基于歷史規(guī)律進(jìn)行篩選，可能失效。通脹輪動策略的表現(xiàn)可能受到其他因素影響，當(dāng)其他因素占主導(dǎo)地位時，策略可能失效。報告中涉及到的具體資產(chǎn)不代表任何投資意見，請投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。
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