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公司24Q3收入45.2億元/+19.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.7億元/+6.9%，其中國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入24.4億/+5.7%，名創(chuàng)品牌海外收入18.1億/+39.8%，TOPTOY收入2.7億/+50.4%。興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　收入持續(xù)高增長(zhǎng)，直營(yíng)拓店加速下利潤(rùn)率同比略降。公司24Q3收入45.2億元/+19.3%，毛利率為44.9%/+3.1pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.9億元/+6.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率為15.2%/-1.8pct。收入拆分看，國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入24.4億/+5.7%，名創(chuàng)品牌海外收入18.1億/+39.8%，TOPTOY收入2.7億/+50.4%。
　　內(nèi)地名創(chuàng)：拓店節(jié)奏較快，去年同期高基數(shù)下同店承壓。24Q3名創(chuàng)品牌內(nèi)地收入24.4億元/+5.7%，預(yù)計(jì)在去年同期芭比的高基數(shù)+國(guó)內(nèi)商場(chǎng)客流下降等因素影響下，Q3同店增長(zhǎng)有所承壓。24Q3國(guó)內(nèi)名創(chuàng)凈開門店數(shù)135家，Q3末門店數(shù)達(dá)到4250家，持續(xù)快速拓店。2024年YTD看（至11月底），名創(chuàng)品牌國(guó)內(nèi)同店銷售同比下降中個(gè)位數(shù)，其中客單價(jià)同比增長(zhǎng)0.2%，平均客單量同比下降中個(gè)位數(shù)。
　　海外名創(chuàng)：拓店提速，海外收入持續(xù)高增長(zhǎng)。24Q3名創(chuàng)品牌海外收入為18.1億/+39.8%，其中直營(yíng)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)55.4%，海外代理市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)26.5%。Q3海外凈開門店183家，Q3末門店數(shù)為2936家。24Q3名創(chuàng)海外收入占公司收入比重已達(dá)到40%/+5.9pct，海外占比持續(xù)提升。2024年YTD，名創(chuàng)品牌海外市場(chǎng)同店增長(zhǎng)為高單位數(shù)，其中直營(yíng)市場(chǎng)及代理市場(chǎng)同店銷售均實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)。
　　TOPTOY：開店明顯提速，逐步布局海外。24Q3 TOPTOY品牌實(shí)現(xiàn)收入2.7億/+50.1%。本季度門店數(shù)凈增39家達(dá)到234家。TOPTOY開店明顯提速，2024年YTD，TOPTOY同店銷售實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2024年10月，首家海外TOPTOY門店在泰國(guó)曼谷開業(yè)，逐步展開海外布局。
　　投資建議。短期看，公司國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外快速開拓。長(zhǎng)期看，興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2024E/25E/26E經(jīng)調(diào)整凈利分別為28.0/34.7/41.6億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店速度不及預(yù)期、單店收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。