>> 華泰證券-宏觀視角：11月新增非農(nóng)反彈但失業(yè)率走高-241207
| 上傳日期： |
2024/12/7 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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概覽：11月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.7萬人，高于彭博一致預(yù)期的20萬人，9-10月累計上修5.6萬人；失業(yè)率回升0.1pp至4.25%，接近7月高點；小時工資增速環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%；勞動參與率下降0.1pp至62.5%，預(yù)期為62.7%；周均工作時長34.3小時，預(yù)期34.2小時。雖然11月新增非農(nóng)就業(yè)和工資均超預(yù)期，但由于失業(yè)率在勞動參與率超預(yù)期下行的情況下，仍然上升至4.25%，加大市場對就業(yè)市場的擔(dān)憂，導(dǎo)致聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、美債收益率回落、美元一度有所貶值。截至北京時間23:00，相較數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場定價12月降息幅度上升5bp至22bp；2年期和10年期國債收益率分別下行6bp、4bp至4.08%、4.14%；美元指數(shù)一度下行但此后回到數(shù)據(jù)公布前水平；美股三大股指普遍上漲0.1-0.7%。
颶風(fēng)和罷工影響消退后11月新增非農(nóng)就業(yè)整體回升（圖表1-圖表3）。從行業(yè)來看，服務(wù)部門新增就業(yè)回升11.8萬至16萬，特別是受颶風(fēng)影響較大的休閑酒店（上行5.1萬）、商業(yè)服務(wù)（上行4.9萬），其他行業(yè)大多也有不同程度回升。商品部門11月新增非農(nóng)就業(yè)邊際回升7.8萬人至3.4萬人，主要是由于波音公司罷工沖擊消退，耐用品制造業(yè)新增就業(yè)大幅反彈7萬人，其他行業(yè)新增就業(yè)變動不大。政府部門新增非農(nóng)就業(yè)小幅回落0.5萬人至3.3萬人。
11月小時工資環(huán)比增速小幅下行0.06pp至0.37%，但仍然超預(yù)期，其中服務(wù)部門和商品部門工資增速均走弱。整體來看，小時工資三個月環(huán)比折年增速回落至4.5%，但仍超過前10個月均值（4.0%）。分項看，服務(wù)部門小時工資環(huán)比下行0.03pp至0.42%，主要系信息業(yè)、公用事業(yè)環(huán)比大幅走弱拖累，批發(fā)業(yè)、零售業(yè)工資增速環(huán)比回升。商品部門小時工資環(huán)比回落0.19pp至0.14%，僅采礦業(yè)薪資環(huán)比小幅回升，其余行業(yè)普遍增速放緩。
11月新增非農(nóng)就業(yè)和工資整體超預(yù)期，但家庭調(diào)查失業(yè)大幅回落導(dǎo)致失業(yè)率環(huán)比上行，引發(fā)對就業(yè)市場前景的擔(dān)憂。11月勞動參與率超預(yù)期下行至62.5%，理論上有助于避免失業(yè)率上行，但由于11月家庭調(diào)查新增就業(yè)下降35.5萬，導(dǎo)致失業(yè)率上行至4.25%，已十分接近7月的高點。此外，其他就業(yè)指標(biāo)也有一定程度惡化，加大對就業(yè)市場前景的擔(dān)憂：永久性失業(yè)對失業(yè)率的貢獻達到1.1%，創(chuàng)近一年來高位；40%以上的失業(yè)者需要15周以上的時間尋找工作，遠超疫情前的水平（35%左右）。考慮企業(yè)調(diào)查樣本量超過家庭調(diào)查，企業(yè)調(diào)查得到的新增非農(nóng)就業(yè)更加準(zhǔn)確，且波動更小，因此雖然家庭調(diào)查新增就業(yè)連續(xù)兩個月回落，但可能夸大了就業(yè)市場的走弱（圖表7）。
11月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍處于再平衡過程中，聯(lián)儲大概率在12月降息，但2025年的降息路徑存在不確定性，或受關(guān)稅的影響。當(dāng)前勞動市場存在一些走弱跡象：10-11月新增非農(nóng)就業(yè)平均為13.2萬，相對7-9月的15.9萬進一步下降，且失業(yè)率面臨上行風(fēng)險。但考慮到其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有韌性，我們預(yù)計勞動力市場明顯惡化的風(fēng)險相對小。往前看，雖然近期通脹數(shù)據(jù)有一定程度回升，但就業(yè)市場的走弱意味著聯(lián)儲在12月大概率會繼續(xù)降息。近期聯(lián)儲理事Waller也對12月降息給出一定指引。但2025年美國對全球加征關(guān)稅可能會推高美國通脹，一定程度制約聯(lián)儲在2025年的降息節(jié)奏，我們維持在年度展望中的觀點（參見《兩種大選結(jié)果下美國經(jīng)濟走勢》，2024/11/5），2025年上半年聯(lián)儲最多降息2次，2025年下半年或停止降息。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場超預(yù)期走弱，聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度不及預(yù)期。
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