>> 海通證券-債市周報：200BP的鏖戰(zhàn)-241208
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 2700KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王巧喆,鄭子勛,張紫睿 |
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債市展望：200BP的鏖戰(zhàn)
利率債策略：參考海外一些國家債市的經(jīng)驗，債券收益率進(jìn)入低空區(qū)后，債券類金融產(chǎn)品由于覆蓋不了基本的運維成本而規(guī)?？焖倏s水乃至消失。邁出低息困境只有兩條路，一是將高息資產(chǎn)納入組合，但國內(nèi)債券市場最大的投資人是保險和銀行，多元資產(chǎn)配置仍需制度支持；二是利用好債券的“凸性”，因此“交易搓券”的重要性上升，投資者可以上杠桿（包括衍生品）、拉久期，把握好每一次波動。展望今年最后的三周，一方面即將召開的政治局會議與經(jīng)濟(jì)工作會議將使得宏觀政策的脈絡(luò)進(jìn)一步明朗，債市或仍受到擾動；另一方面，前期已發(fā)的專項債或進(jìn)入資金下發(fā)的階段，隱性債務(wù)的置換在緩解地方債務(wù)壓力的同時也沖銷了部分債市的高息資產(chǎn)，利率債或成為整個化債大周期下債市各類投資者最終的落腳點。綜合來看，債市走牛的方向仍未被扭轉(zhuǎn)。
信用策略方面，年末機(jī)構(gòu)搶跑行情已現(xiàn)，12月第一周信用債表現(xiàn)強(qiáng)勢，收益率與利差加速下行。在化債邏輯驅(qū)動下，信用債供給受限，同時伴隨著非標(biāo)、高息貸款等被償還置換，相關(guān)機(jī)構(gòu)的配置需求較強(qiáng)，整體信用債資產(chǎn)荒或延續(xù)，帶動12月初信用債收益率快速下行；后續(xù)關(guān)注信用債修復(fù)斜率變化，在12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議落地前，仍要重視組合流動性。城投債方面，短久期下沉確定性較高，可關(guān)注1-3Y隱含評級AA-品種（收益率2.4%以上），區(qū)域上關(guān)注各地區(qū)化債資金分配額度，同時注意城投債提前兌付風(fēng)險，預(yù)計城投債供給會進(jìn)一步收縮；長期來看，化債加速，意味著城投平臺與政府的信用剝離加速，在退平臺過程中，城投資質(zhì)分化或逐漸顯現(xiàn)，信用定價方式或發(fā)生轉(zhuǎn)變，除隱債外，經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險化解也是重中之重，持續(xù)跟蹤各地金融機(jī)構(gòu)參與化債落地情況。產(chǎn)業(yè)債方面，票息空間仍小于城投債，關(guān)注化債鏈條上下游行業(yè)修復(fù)機(jī)會，例如建筑、交運、公用事業(yè)等板塊的龍頭主體2-3Y存量債配置機(jī)會。二永債或仍有補(bǔ)漲空間，不過政策和監(jiān)管表態(tài)對債市情緒仍可能有擾動，建議避免過度拉長久期，關(guān)注會議前后高等級二永債波段機(jī)會。
可轉(zhuǎn)債策略：站在目前時間點看明年基本面及海外等方面能見度不高，股債投資人對于明年預(yù)期或相對分化，短期市場主要關(guān)注即將召開的重要會議中政策落地情況。我們認(rèn)為歲末年初業(yè)績空窗期、重要會議窗口期且機(jī)構(gòu)博弈多，跨年行情常有，股債兩端對轉(zhuǎn)債均不構(gòu)成顯著利空，且股性估值尚未回到21年以來均值水平，若有中小市值風(fēng)格階段性調(diào)整建議擇機(jī)關(guān)注，同時關(guān)注“高切低”，即前期漲幅不大，籌碼結(jié)構(gòu)較好但明年可能有基本面改善的困境反轉(zhuǎn)板塊。
基本面：1）11月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：出口CCFI綜合指數(shù)持續(xù)回升，汽車銷量同比環(huán)比均升，行業(yè)開工率偏高位置企穩(wěn)，鋼材周度產(chǎn)量先下后上，而30城商品房成交面積沖高后回落，沿海八省日耗煤量同比下降。此外，基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。2）物價方面：預(yù)計11月CPI同比或抬升，PPI同比降幅或企穩(wěn)。
利率債市場回顧：1）資金利率：上周央行凈回籠資金11321億元，資金利率分化，票據(jù)利率下行。2）一級發(fā)行：利率債凈供給減少，存單量升價跌。3）二級市場：10年期國債收益率突破2%創(chuàng)歷史新低，隨后開始謹(jǐn)慎博弈政策預(yù)期。12/2-12/6，1Y/10Y/30Y國債利率分別下行2BP/下行7BP/下行4BP。
信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：上周主要信用債品種凈融資減少。2）二級市場：交投略減，收益率利差雙下行。3）上周評級上調(diào)的發(fā)行人有3家，評級下調(diào)的發(fā)行人有1家，新增違約債券1只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲，成交量上漲4.71%，同期主要股指上漲。2）從板塊來看，板塊全部上漲。3）估值上升，百元溢價率上升至20.24%，純債YTM均值下降。
風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險、股市波動、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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