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美國加關(guān)稅歷史復(fù)盤
　　自2017年開啟301調(diào)查開始共有三輪，目前輕工主要品類加征關(guān)稅為25%左右，影響較大的品類是床墊（多輪反傾銷加關(guān)稅）和PVC地板（疊加23年美國原料溯源），影響較小的品類是花灑、寵物尿墊（加關(guān)稅7.5%，且有豁免期）和保溫杯（排除出清單）
　　美國加關(guān)稅對(duì)中國輕工企業(yè)影響
　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂：美國加關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致收入降速或下滑，中國在全球份額下降，關(guān)稅成本增加或轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致利潤率下滑。
　　與市場(chǎng)共識(shí)不同，我們發(fā)現(xiàn)加關(guān)稅對(duì)輕工出口企業(yè)收入和格局影響有限：1）收入端：短期出現(xiàn)搶出口效應(yīng)，中長期看出口增長穩(wěn)健，16-23年中國家居出口保持4.4%復(fù)合增長，甚至，大部分細(xì)分品類龍頭出現(xiàn)雙位數(shù)復(fù)合增長，出現(xiàn)行業(yè)集中度提升；2）格局端：普遍加關(guān)稅情況下，中國家居出口在全球份額不降反升（18-23年提升3.2pct），細(xì)分品類看，除了PVC地板/休閑沙發(fā)出口份額有所下滑外，功能沙發(fā)/花灑/龍頭/空壓機(jī)/寵物尿墊/保溫杯中國出口份額仍在提升。主要是因?yàn)橹袊p工企業(yè)可通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和市場(chǎng)轉(zhuǎn)移來對(duì)沖部分關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，且中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，中國制造在全球份額提升不可逆。
　　與市場(chǎng)共識(shí)不同，我們發(fā)現(xiàn)加關(guān)稅對(duì)輕工出口企業(yè)利潤影響有限，甚至，匠心家居/松霖科技/依依股份/嘉益股份/歐圣電氣利潤率仍有提升，這主要是因?yàn)椋?）FOB模式下關(guān)稅大部分由客戶承擔(dān)；2）龍頭可通過產(chǎn)品升級(jí)或客戶升級(jí)助推利潤優(yōu)化。
　　特朗普2.0影響推演和敏感性分析
　　我們認(rèn)為特朗普2.0有三種可能性：1）全球加征10%關(guān)稅；2）中國加征關(guān)稅至60%；3）撤銷中國最惠國待遇。但與特朗普1.0時(shí)期不同：大部分輕工出口企業(yè)已提前布局海外產(chǎn)能，已實(shí)現(xiàn)美國敞口全覆蓋的有敏華控股/匠心家居/永藝股份/共創(chuàng)草坪/中寵股份/歐圣電氣。
　　我們跟據(jù)以上三種情景進(jìn)行敏感性分析，假設(shè)中國企業(yè)承擔(dān)50%關(guān)稅（悲觀情況），經(jīng)測(cè)算對(duì)輕工出口企業(yè)凈利率影響在0-15%不等，海外產(chǎn)能覆蓋美國業(yè)務(wù)越多，影響越小。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為特朗普2.0對(duì)輕工出口企業(yè)影響可控，依然看好該板塊。目前關(guān)稅政策靴子尚未落地，預(yù)計(jì)帶來行情波動(dòng)和估值承壓，我們推薦把握底部思維，優(yōu)選高景氣+海外產(chǎn)能布局充分資產(chǎn)，品牌出海類資產(chǎn)推薦泡泡瑪特，匠心家居，制造出口類資產(chǎn)推薦永藝股份，歐圣電氣。此外，考慮跨境電商和美國保溫杯景氣延續(xù)，持續(xù)跟蹤致歐科技、嘉益股份、哈爾斯等海外產(chǎn)能落地節(jié)奏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率/運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格波動(dòng)