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鎳：累庫限制上方彈性，多空博弈形成拉鋸
　　供需：礦端溢價(jià)邊際下行，供應(yīng)壓力限制彈性。印尼雨季結(jié)束且配額釋放，鐵廠負(fù)反饋施壓礦端，鎳礦溢價(jià)下行至15美金/濕噸，打開冶煉端一體化成本空間。12月印尼中間品排產(chǎn)環(huán)比持平，MHP和高冰鎳有望同比分別增加120%和5%，全年累計(jì)同比增速為96%和12%，成交系數(shù)邊際持平。精煉鎳環(huán)節(jié)過剩相對(duì)嚴(yán)重，12月排產(chǎn)3.1萬噸，同/環(huán)比增加28%/1%，上方彈性受到限制，短期累庫暫未看到清晰的拐點(diǎn)。
　　需求：需求表現(xiàn)較為平穩(wěn)，下游以逢低采購為主。從新能源來看，12月SMM三元電池排產(chǎn)環(huán)比持平，1月受淡季影響或環(huán)比下降6%，正極/前驅(qū)體在12月和1月或環(huán)比變化+3%/-5%和+1%/-5%，需求邊際增量有限。中聯(lián)金不銹鋼12月排產(chǎn)雖然高位微增，300系產(chǎn)量同/環(huán)比+9%/+3%，但是鋼廠利潤承壓，對(duì)上游鎳鐵有較強(qiáng)的壓價(jià)心態(tài)。精煉鎳下游以逢低采購心態(tài)為主，累庫矛盾短期尚未化解。
　　庫存與展望：內(nèi)外庫存維持累增趨勢(shì)，且礦端溢價(jià)邊際下行，鎳價(jià)上行缺乏基本面的有效驅(qū)動(dòng)。但是需警惕市場(chǎng)消息形成的擾動(dòng)，且外盤多頭資金集中度相對(duì)偏高，關(guān)注資金面的風(fēng)險(xiǎn)。就本周庫存來看，中國精煉鎳社會(huì)庫存增加2145噸至46221噸。其中，倉單庫存增加2406噸至29579噸，現(xiàn)貨庫存減少261噸至11367噸，保稅區(qū)庫存持平至5275噸，LME鎳庫存增加5298噸至165264噸。
　　不銹鋼：鎳鐵原料承壓下探，十二月鋼廠排產(chǎn)偏高
　　供應(yīng)：十月鋼廠排產(chǎn)仍偏高，鎳鐵承壓但難以深跌。雖然華東某鋼廠系電網(wǎng)檢修，排產(chǎn)下滑3萬噸左右，但是華南某較大鋼廠的新產(chǎn)能釋放，供應(yīng)預(yù)期壓力偏高，12月排產(chǎn)仍維持高位，排產(chǎn)337.2萬噸，同/環(huán)比變化+14%/+2%，300系產(chǎn)量同/環(huán)比+9%/+2%。鋼廠利潤承壓向原料端傳導(dǎo)，鎳鐵成交價(jià)格向950元/鎳靠近，折算鋼廠平均現(xiàn)金成本下移至約1.30萬元/噸。但是從估值角度來看，鎳鐵和成本深跌存在難度，但是高排產(chǎn)及到期倉單消化的矛盾短期或限制鋼價(jià)上方彈性。
　　需求：負(fù)反饋短期施壓，下游備貨偏謹(jǐn)慎。美國特朗普關(guān)稅政策施壓商品宏觀情緒。隨著原料端招標(biāo)價(jià)格下行，疊加市場(chǎng)底部預(yù)期擊穿，悲觀情緒導(dǎo)致備貨偏謹(jǐn)慎。中期關(guān)注節(jié)前備貨情況。
　　庫存與展望：預(yù)計(jì)鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。現(xiàn)實(shí)基本面有所拖累，負(fù)反饋施壓而上游讓利，但是估值偏低，深跌存在難度，中期修復(fù)需等待供應(yīng)端的調(diào)整，基本面的改善需關(guān)注庫存拐點(diǎn)。從本周庫存來看，不銹鋼社會(huì)庫存94.99萬噸，周環(huán)比上升1.40%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量59.97萬噸，周環(huán)比上升0.67%。