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經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)有力的分母端行情的充分演繹之后，市場(chǎng)將逐步進(jìn)入尋求分子端邏輯驗(yàn)證的階段。我們認(rèn)為與其博弈政策力度和節(jié)奏，不如靜下心來(lái)尋找景氣改善的領(lǐng)域。已出臺(tái)政策逐步落地后能否轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善，或是市場(chǎng)從震蕩整固期走向第二輪升勢(shì)的核心?；趯?duì)各行業(yè)基本面景氣恢復(fù)情況的梳理，結(jié)合年度行業(yè)打分表結(jié)論，建議一季度優(yōu)先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標(biāo)的。
　　當(dāng)前市場(chǎng)或處于基本面兌現(xiàn)和政策預(yù)期博弈的階段
　　新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要集中于金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域。9月末以來(lái)，以“924”金融政策組合拳為重要標(biāo)志，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度明顯上升，市場(chǎng)情緒受到明顯提振。按行業(yè)劃分，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要集中于金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域。其中，地產(chǎn)和消費(fèi)政策出臺(tái)密集、力度較大，或反映出2025年在出口可能降速的情況下，一方面要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，減輕地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，另一方面也要提高消費(fèi)的拉動(dòng)作用，通過(guò)政策的刺激和引導(dǎo)，激發(fā)微觀主體活力。
　　“分子跟進(jìn)”是走向第二輪升勢(shì)的核心。經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)有力的分母端行情的充分演繹之后，市場(chǎng)對(duì)于“分母先行”的反映已較為充分，未來(lái)將逐步進(jìn)入尋求分子端邏輯驗(yàn)證的階段。10月8日沖高回落至今，在兩融和ETF資金的助推之下，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，特別是小盤成長(zhǎng)走勢(shì)較強(qiáng)。這可能反映了在分子端尚未得到驗(yàn)證的情況下，市場(chǎng)主要以分母端作為交易邏輯。近日蛇年生肖概念的炒作也體現(xiàn)出當(dāng)前情緒仍然高漲、資金較為充沛、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高?！胺帜赶刃小敝?，前期政策的逐步落地能否轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善（“分子跟進(jìn)”），或是市場(chǎng)從震蕩整固走向第二輪升勢(shì)的核心。
　　大金融、順周期、硬科技板塊景氣度已現(xiàn)改善跡象
　　1）大金融：近期新房銷售回暖明顯，新房?jī)r(jià)格降勢(shì)有所緩解，房企布局高能級(jí)城市的意愿或明顯提升，房地產(chǎn)市場(chǎng)頻現(xiàn)積極信號(hào)。我們預(yù)計(jì)政策面或?qū)⒀永m(xù)支持態(tài)度，地產(chǎn)銷售有望進(jìn)一步改善，二次下行風(fēng)險(xiǎn)較小，景氣回升確定性較高。券商則受益于資本市場(chǎng)回暖和交投情緒高漲。
　　2）順周期：水泥價(jià)格持續(xù)回暖、玻璃價(jià)格拐頭向上。甲醇等細(xì)分領(lǐng)域有所改善，但基礎(chǔ)化工行業(yè)整體景氣度略有承壓。下游消費(fèi)方面，10月社零增速在去年基數(shù)抬升的背景下創(chuàng)出今年3月以來(lái)的新高。受益于地產(chǎn)銷售回暖，疊加以舊換新、消費(fèi)券等政策的大力支持，建材、汽車、家居家電等消費(fèi)需求有望提升。10月，家電和音像器材、家具類、汽車類消費(fèi)增速較9月均進(jìn)一步加快。此外，在二次元文化的持續(xù)滲透之下，谷子經(jīng)濟(jì)火熱崛起，二次元周邊消費(fèi)有望蓬勃發(fā)展。
　　3）硬科技：TMT板塊，消費(fèi)電子終端需求表現(xiàn)較好，10月通訊器材零售額同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，且較9月進(jìn)一步加快。半導(dǎo)體銷售額和軟件產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)也均有不同程度提升，行業(yè)景氣度整體上行。新能源板塊，鋰電池上游碳酸鋰和氫氧化鋰，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的多晶硅、硅片、組件和電池片的價(jià)格低位震蕩，行業(yè)景氣度觸底，進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。預(yù)計(jì)在產(chǎn)業(yè)政策支持和產(chǎn)能出清的過(guò)程中，行業(yè)景氣度有望得到改善。軍工板塊，三季度業(yè)績(jī)雖整體承壓，但明年將進(jìn)入“十四五”收官之年，疊加外部環(huán)境不確定性或帶動(dòng)軍貿(mào)出口，軍工板塊業(yè)績(jī)有望回暖。
　　配置建議
　　基于對(duì)各行業(yè)基本面景氣恢復(fù)情況的梳理，結(jié)合年度行業(yè)打分表結(jié)論，建議一季度優(yōu)先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果不及預(yù)期；國(guó)際環(huán)境變化超預(yù)期