>> 華泰期貨-原油周報：歐佩克會議后油價走勢偏弱-241208
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
上周歐佩克會議塵埃落定，會議不出所料將增產(chǎn)推遲一個季度，同時將復(fù)產(chǎn)周期拉長至18個月，較原計劃能加了6個月，意味著增產(chǎn)腳步更加緩慢，我們認為歐佩克的限產(chǎn)計劃更多是一種軟約束，歐佩克國家的實際產(chǎn)量情況取決于各成員國的限產(chǎn)執(zhí)行情況，雖然近期伊拉克、哈薩克斯坦通過油田檢修等手段壓低了產(chǎn)量，但2025年由于有新的油田項目投產(chǎn)與擴建，伊拉克、哈薩克斯坦、阿聯(lián)酋等國家的限產(chǎn)執(zhí)行率依然堪憂，而俄羅斯如果未來制裁解除也有增產(chǎn)空間，歐佩克的限產(chǎn)協(xié)議絕大部分由海灣產(chǎn)油國沙特、科威特來承擔(dān)，但沙特原油產(chǎn)量與出口今年全年來看已經(jīng)處于歷史低位，降無可降，我們對歐佩克供應(yīng)的判斷是，雖然增產(chǎn)計劃推遲，但全年歐佩克供應(yīng)將會同比增加，增加幅度大約在50萬桶/日，如果伊拉克庫爾德地區(qū)的原油出口恢復(fù)，還有望再增加約45萬桶/日的供應(yīng)，潛在的不確定性主要在伊朗供應(yīng)，特朗普上臺后將會對伊朗再度展開極限施壓政策，雖然市場有觀點認為川普的打壓下伊朗石油供應(yīng)將會損失50至80萬桶/日，但與2018年不同的是，伊朗石油貿(mào)易在經(jīng)歷了美國多輪制裁后已經(jīng)形成了反制裁閉環(huán)，想要壓低伊朗石油出口最終還是要看中國臉色，因此，伊朗石油出口相對2018年具有較強的制裁韌性，由于地緣政治而受到的供應(yīng)損失量級未必有市場預(yù)期的這么大，委內(nèi)瑞拉與伊朗的情況類似，雖然特朗普可以收回雪佛龍等石油公司的作業(yè)許可證，但委內(nèi)瑞拉的原油出口也不會出現(xiàn)大幅下降，總體來看，明年歐佩克已經(jīng)無力通過減產(chǎn)來對沖較大的非歐佩克供應(yīng)增量，而潛在的制裁斷供量也不會非常大，全球原油供應(yīng)增加同比大約在150-200萬桶/日，而煉廠加工量增長不超過100萬桶/日，成品油消費量同比增長不超過50萬桶/日，明年將會出現(xiàn)顯著的供應(yīng)過剩。
市場對歐佩克的會議反應(yīng)也較為平淡，會議當天油價基本收平，周五油價明顯走弱，我們認為歐佩克此次會議依然是走了“溫水煮青蛙”路線，對于原油市場的問題只能是治標不治本，把球往后踢，通過壓縮市場份額來托底油價的策略正在失效，因為限產(chǎn)導(dǎo)致需要更高的財政平衡油價，而需求疲軟與非歐佩克供應(yīng)增長推動油價處于低位，現(xiàn)實油價永遠無法靠近財政平衡油價，從而陷入越限產(chǎn)油價越低，離財政平衡油價目標越來越遠的死循環(huán)，最終會有越來越多產(chǎn)油國退出限產(chǎn)或者作弊，最終導(dǎo)致這一計劃失敗或者有名無實。
■策略
短期維持觀望，中期維持偏空配置
■風(fēng)險
下行風(fēng)險：沙特徹底放棄限產(chǎn)保價大幅增產(chǎn)，宏觀黑天鵝事件
上行風(fēng)險：中東沖突升級導(dǎo)致供應(yīng)大規(guī)模中斷或者主要運輸線路受阻
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