>> 萬聯(lián)證券-招商銀行(600036)深度報告：零售金融業(yè)務(wù)收入保持韌性-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 1211KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭懿 |
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投資要點:
零售金融業(yè)務(wù)收入保持韌性：零售貸款增長與總貸款增速基本相當(dāng)，占比保持穩(wěn)定。近幾年，小微貸款增長較快，占零售貸款的比重上升，零售貸款的整體定價低于股份行均值，定價差持續(xù)收窄。零售存款超過零售貸款，內(nèi)部利息凈收入轉(zhuǎn)正，對零售金融業(yè)務(wù)利息凈收入形成支撐，手續(xù)費凈收入負增長，不過，零售客戶AUM持續(xù)穩(wěn)步增長，以及零售金融財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模有回升趨勢，或有望助力零售端財富管理相關(guān)的手續(xù)費凈收入逐步企穩(wěn)。
零售端部分貸款的關(guān)注率和逾期率仍在上升，整體貸款撥備保持高位：零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量波動，部分貸款的關(guān)注率和逾期率仍在上升。對公貸款不良率持續(xù)下行。整體貸款的不良率基本保持穩(wěn)定。招商銀行的撥備覆蓋率和貸款撥備率均保持高位。2022年以來，銀行業(yè)整體撥備計提力度下行，對當(dāng)期利潤形成了一定的支撐。從招商銀行目前的撥備水平來看，仍有一定的釋放空間。
存款活期率處于上市銀行較高水平，存款成本優(yōu)勢明顯：近幾年，銀行業(yè)存款呈現(xiàn)定期化趨勢，定期存款占比持續(xù)上升。同期，招商銀行存款的活期率持續(xù)下行，但仍居上市銀行較高水平。縱觀近幾年招商銀行零售存款和公司存款成本的變化趨勢看，零售存款的成本有一定幅度的上升，對公存款的成本相對穩(wěn)定，管控效果相對較好。綜合來看，招商銀行整體的存款成本優(yōu)勢仍較強。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到銀行業(yè)發(fā)展大環(huán)境，結(jié)合招商銀行自身的特點，我們認為招商銀行存款成本優(yōu)勢，仍有望助力業(yè)績的穩(wěn)定，而資本實力雄厚，有助于未來資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定擴張，資產(chǎn)質(zhì)量相對優(yōu)異，零售貸款風(fēng)險短期或有波動。另外，招商銀行零售金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營韌性較高，在未來財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模逐步回升的條件下，零售端財富管理相關(guān)的手續(xù)費凈收入或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)。疊加金融科技的賦能，我們認為招商銀行整體經(jīng)營效率或有望穩(wěn)步提升。我們測算的公司2024年2026年營收同比增速為-3.33%/5.2%和4.67%，凈利潤同比增速為1.35%/5.85%和5.54%。對應(yīng)的EPS分別為5.89元，6.24元和6.58元。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況以及估值等因素，維持公司增持評級。按照12月5日收盤價36.91元/股，對應(yīng)的招商銀行2024年-2026年的PB估值分別為0.93倍/0.84倍/0.77倍。
風(fēng)險因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較大，經(jīng)濟以及相關(guān)政策的變動，都將對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等。
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