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供給流動(dòng)性釋放需求放量、順價(jià)推進(jìn)，接駁結(jié)構(gòu)性影響減弱，雙綜業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　LNG釋放流動(dòng)性，供給側(cè)促天然氣經(jīng)濟(jì)性提升，需求放量
　　LNG產(chǎn)能建設(shè)加快，釋放資源流動(dòng)性，供給寬松。2021年四季度起，國(guó)外氣價(jià)在疫情帶來的供需錯(cuò)配、俄烏沖突等影響下高漲，2023年，隨歐洲主動(dòng)削減消費(fèi)量、加大其他地區(qū)的進(jìn)口，影響基本消化、氣價(jià)回落。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024-2026年天然氣產(chǎn)量與需求增長(zhǎng)CAGR均為2.0%，供需平衡。按照全球液化產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，至2026/2028年底，與2023年相比LNG液化能力增幅22%/40%，增加的液化能力占到2023年貿(mào)易量的15.7%/28.8%，占到2023年LNG貿(mào)易量的26.9%/49.2%，占到2023年供給的3.6%/6.6%，釋放資源流動(dòng)性，產(chǎn)能彈性得以釋放，全球供給寬松。特朗普重新執(zhí)政或意味著更寬松的化石能源政策，天然氣勘探、液化項(xiàng)目審批趨于加快，進(jìn)一步增加天然氣供應(yīng)。
　　新增LNG供給為低價(jià)資源，有望降低國(guó)內(nèi)用能成本。新增LNG液化能力主要來自美國(guó)等地，美國(guó)LNG長(zhǎng)協(xié)具備成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)我們測(cè)算，22-24年到中國(guó)口岸價(jià)格比到岸均值低5.58/1.62/1.42元/方，有望降低國(guó)內(nèi)用能成本；2024年美國(guó)LNG長(zhǎng)協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)的終端成本為2.10元/方，與中石油2.60元/方的合同價(jià)相比具備成本優(yōu)勢(shì)。按照2024M1~10氣、煤、油價(jià)進(jìn)行測(cè)算，天然氣漲價(jià)幅度不超過26%的情況下均比石油具備經(jīng)濟(jì)性，降價(jià)52%（-1.50元/方）即比煤炭具備經(jīng)濟(jì)性；在碳價(jià)300元/噸時(shí)，天然氣降價(jià)19%（0.56元/方）即比煤炭具備經(jīng)濟(jì)性。低價(jià)長(zhǎng)協(xié)供給增加，有效提升天然氣經(jīng)濟(jì)性。
　　供應(yīng)+順周期+清潔價(jià)值，驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)，2023-2030年消費(fèi)量復(fù)增9.0%。燃?xì)庀掠我怨ど虡I(yè)為主，具備順周期屬性。展望2030年，城燃、工業(yè)、發(fā)電用氣復(fù)增6.3%/10.8%/10.6%，用氣滲透率提至17.6%/13.3%/5.8%。
　　降本趨勢(shì)+順價(jià)機(jī)制持續(xù)落地，盈利能力修復(fù)
　　降本促順價(jià)；龍頭城燃普遍未達(dá)政策規(guī)定的7%收益率，配氣費(fèi)存在提升空間，估算合理值在0.6元/方以上，價(jià)差存10%+提升空間。2023年氣源端（2023售氣平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.16元/方，同比+0.11元/方）、城燃端（2023價(jià)差同比+0.02-0.04元/方至0.50-0.52元/方）盈利能力均有修復(fù)跡象，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利理順。2022~2024年11月，全國(guó)共有165個(gè)（占比57%）地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民用氣的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。參考ROA7%的標(biāo)準(zhǔn)，合理價(jià)差為0.6元/方+，價(jià)差存10%+提升空間。對(duì)比國(guó)外案例，順價(jià)政策在美國(guó)獲得良好實(shí)踐，通過將ROE控制在一定范圍實(shí)現(xiàn)價(jià)差穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：天然氣消費(fèi)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)，如未來經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，將對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。
　　極端天氣：如遇極端天氣，各地氣價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生較大變動(dòng)，對(duì)國(guó)外轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)以及國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)商盈利能力造成影響；城燃終端價(jià)格調(diào)整仍存在時(shí)滯，對(duì)當(dāng)期盈利水平造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)間維度來看影響可控。
　　國(guó)際局勢(shì)變化：如國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)進(jìn)而出現(xiàn)針對(duì)天然氣的能源制裁等情況，將對(duì)全球天然氣供需產(chǎn)生擾動(dòng)，各地氣價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生較大變動(dòng)，對(duì)國(guó)外轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)以及國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)商盈利能力造成影響；城燃終端價(jià)格調(diào)整仍存在時(shí)滯，對(duì)當(dāng)期盈利水平造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)間維度來看影響可控。
　　安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：天然氣易燃易爆，如在儲(chǔ)配過程中發(fā)生爆炸等安全事故，將對(duì)業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。