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供需平衡上，2024年低庫(kù)存延續(xù)，季節(jié)性特征依舊明顯，浮倉(cāng)庫(kù)存繼續(xù)轉(zhuǎn)移至岸罐庫(kù)存，根據(jù)12月初給的靜態(tài)推演來(lái)看，2025年全年累庫(kù)趨勢(shì)較大，重點(diǎn)關(guān)注弱平衡下的主要各方的博弈結(jié)果。
　　需求上，隨著特朗普2.0時(shí)代的到來(lái)，西方各國(guó)政治傾向也急劇右轉(zhuǎn)，保護(hù)主義盛行，全球貿(mào)易或?qū)⑦M(jìn)一步萎縮，對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊或?qū)⑦M(jìn)一步放大，我們給出全年基準(zhǔn)需求增量100萬(wàn)桶/日左右，往年來(lái)看屬中性偏低水準(zhǔn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的背景下，刺激政策和貿(mào)易保護(hù)主義下的需求演繹路徑將成為影響2025年需求端的主線。
　　供應(yīng)上，2024年6月份OPEC首次提出產(chǎn)量回補(bǔ)時(shí)間表，雖然下半年弱需求的背景下原油承壓，減產(chǎn)措施也持續(xù)延后，但是2025年產(chǎn)量回歸仍將為大概率事件，我們認(rèn)為從供應(yīng)邊際彈性上，從美國(guó)方面的視角來(lái)看，特朗普上臺(tái)后供應(yīng)端的彈性順序或?qū)橐晾?gt;OPEC>美國(guó)頁(yè)巖油。
　　橫向資產(chǎn)來(lái)看，以新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力依舊是中國(guó)發(fā)展的優(yōu)先級(jí)，各國(guó)算力產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張也將帶動(dòng)金屬端的需求，另外特朗普2.0時(shí)代的來(lái)臨，風(fēng)險(xiǎn)事件也或?qū)⑦M(jìn)一步高發(fā)，年度策略來(lái)看，我們推薦看多銅油比、金油比和原油波動(dòng)率。
　　特朗普上任以后，數(shù)個(gè)敏感國(guó)都將不同程度受到影響，伊朗方面若再次受制裁也將是OPEC和頁(yè)巖油增產(chǎn)的窗口期，關(guān)注階段性供需錯(cuò)配的機(jī)會(huì)，總結(jié)來(lái)看，2025年我們認(rèn)為參考區(qū)間Brent 60-85美元/桶，WTI 55-80美元/桶。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：超預(yù)期宏觀轉(zhuǎn)向，供應(yīng)端的突發(fā)性事件，流動(dòng)性的沖擊等。