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當(dāng)前節(jié)點(diǎn)我們看好公司的主要原因：1）國改深化推進(jìn)，“整合+提效”有望持續(xù)兌現(xiàn)，昆藥集團(tuán)改革前期管理層融合、營銷調(diào)整等基本到位，我們看好業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，2025年有望成為業(yè)績釋放元年；2）昆藥集團(tuán)質(zhì)地優(yōu)異：作為三七制劑引領(lǐng)者，公司憑借產(chǎn)品與先發(fā)優(yōu)勢，有望在慢病“銀發(fā)”經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展；昆中藥六百年傳承，借助華潤三九商道，產(chǎn)品價(jià)值有望逐步顯現(xiàn)。
　　百年中藥老字號(hào)，華潤三九入駐煥發(fā)新活力。百日融合順利完成，進(jìn)入一年融合新階段。隨著與華潤三九的融合深度推進(jìn)，公司核心業(yè)務(wù)不斷聚焦，持續(xù)圍繞慢病管理治療領(lǐng)域、深耕細(xì)作精品國藥業(yè)務(wù)，同步推動(dòng)公司CHC板塊業(yè)務(wù)及產(chǎn)品融入三九商道，提升產(chǎn)品終端覆蓋率、擴(kuò)大品牌影響力，持續(xù)激發(fā)公司發(fā)展?jié)摿?。我們認(rèn)為，強(qiáng)品牌、強(qiáng)渠道提速產(chǎn)品增長，央企平臺(tái)賦能昆藥集團(tuán)新生力，業(yè)績彈性有望逐步釋放。
　　老齡健康-慢病管理”精品國藥”雙平臺(tái)，開拓全新發(fā)展局面。昆藥集團(tuán)以“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者”為愿景，圍繞“傳承精品國藥，以三七產(chǎn)業(yè)鏈為核心，立足于老齡健康，拓展慢病管理領(lǐng)域”的戰(zhàn)略核心，重點(diǎn)打造三七系列產(chǎn)品為核心的慢病管理以及昆中藥1381”系列為核心的精品國藥兩大平臺(tái)，致力于成為“老齡健康-慢病管理領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者”和“精品國藥領(lǐng)先者”。1）人口老齡化趨勢加快，慢性病領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢嚴(yán)峻，公司慢病管理平臺(tái)提前布局銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，聚焦慢性病及老年相關(guān)性疾病領(lǐng)域，圍繞包括血塞通在內(nèi)的系列心腦血管、骨風(fēng)關(guān)等產(chǎn)品，“院內(nèi)+院外”、“處方+零售”雙輪驅(qū)動(dòng)。2）精品國藥平臺(tái)賦能昆中藥1381”新生力，黃金單品帶動(dòng)品類集群。昆中藥現(xiàn)有藥品批準(zhǔn)文號(hào)143個(gè)，獨(dú)家產(chǎn)品21個(gè)，擁有642年悠久深厚的中醫(yī)藥文化積淀，借助華潤三九在消費(fèi)者洞察、品牌運(yùn)作、終端覆蓋等方面的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)推動(dòng)大品牌大C建設(shè)，提升品牌認(rèn)知度，開創(chuàng)快消化營銷模式，打造精品國藥平臺(tái)。
　　盈利預(yù)測：公司輕裝上陣，業(yè)績彈性有望逐步釋放，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為5.26/6.65/8.35億元，同比增長分別為18.3%、26.3%、25.7%，PE分別為22x，17x，14x。我們看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品集采風(fēng)險(xiǎn)，中藥材漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，被收購后整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。