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股份回購+股權(quán)激勵(lì)并舉，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　2024年12月2日公司發(fā)布公告，擬使用自有資金及股票回購專項(xiàng)貸款資金合計(jì)3.0億元-6.0億元回購公司股份，擬用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。本次回購為公司2024年第二次回購計(jì)劃，以12月9日公司市值229億元計(jì)算，回購股份占公司總股本1.3%-2.6%，為公司史上最大力度回購。公司已取得金額不超過4.2億元，貸款利率1.96%，期限為一年的專項(xiàng)貸款支持，高于目前市值對(duì)應(yīng)股息率1.71%，較大程度展現(xiàn)公司對(duì)未來增長(zhǎng)的信心。疊加24年7月回購的1932萬股，本次回購后公司合計(jì)持有股份數(shù)3580-5229萬股，均擬用于后續(xù)股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為，公司通過股權(quán)激勵(lì)有望形成常態(tài)化激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)公司內(nèi)生活力。
　　土方機(jī)械占比較高，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)阿爾法凸顯
　　公司為老牌裝載機(jī)龍頭，近年來積極擴(kuò)張產(chǎn)品型譜，但仍以土方機(jī)械為主。與起重機(jī)、混凝土機(jī)械相比，土方機(jī)械與近年下滑較快的基建房地產(chǎn)相關(guān)度較低，24H1土方機(jī)械已率先完成筑底反轉(zhuǎn)。24Q1-Q3挖機(jī)內(nèi)銷同增8.6%，而汽車起重機(jī)和塔吊同比還是40%-60%的下滑。土方機(jī)械占比高的公司較為受益。公司2023年土方機(jī)械占比57.8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)阿爾法屬性凸顯。
　　國(guó)際化&拓品類驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升
　　公司穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化策略，2024H1海外毛利率達(dá)29.1%，較國(guó)內(nèi)毛利率18.2%高10.9pct，高于其他工程機(jī)械主機(jī)廠。我們認(rèn)為，隨著公司海外收入占比的持續(xù)提升，更高的國(guó)內(nèi)外毛利率差將為公司帶來更強(qiáng)的利潤(rùn)釋放彈性，帶動(dòng)公司盈利規(guī)模、質(zhì)量持續(xù)提升。同時(shí)，公司土方機(jī)械與礦山機(jī)械發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（1）裝載機(jī)：2024年以來裝載機(jī)電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升，2024年10月電動(dòng)裝載機(jī)銷量1038臺(tái)，滲透率達(dá)12.4%，同比增長(zhǎng)6.6pct。公司作為電動(dòng)裝載機(jī)龍頭，有望持續(xù)受益。（2）挖掘機(jī)：公司125噸級(jí)礦用挖掘機(jī)9135F已經(jīng)形成訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（3）礦山機(jī)械：公司礦山機(jī)械業(yè)務(wù)拓展順利，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極研發(fā)創(chuàng)新，目前已經(jīng)推出覆蓋各噸級(jí)的電動(dòng)礦卡（剛性車+寬體車），有望在礦山機(jī)械電動(dòng)化浪潮中率先受益
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：二次回購彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，看好25年內(nèi)需復(fù)蘇&國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)下公司的利潤(rùn)釋放彈性。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為15.7/20.3/28.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為15/11/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，出海不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)行業(yè)回暖不及預(yù)期