>> 東吳證券-萬辰集團(300972)量販一日千里，萬辰扶搖直上-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 1908KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,李茵琦 |
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零食量販業(yè)態(tài)朝氣蓬勃，頭部兩強格局已定。1）行業(yè)處于高速發(fā)展期，2020年至2023年零食量販門店數(shù)量從1000多家增加至2萬家以上，銷售規(guī)模從60億元增加至700-800億元。截止至2024年10月，頭部兩大品牌（“鳴鳴很忙”和“萬辰集團”）的門店數(shù)量均突破萬家。據(jù)高德地圖數(shù)據(jù)，截止至2024年11月底前10大品牌共有門店數(shù)量3萬家，相比年初增加約1萬家。2）頭部品牌市占率持續(xù)提升顯著，新開門店大多由頭部品牌貢獻。據(jù)高德地圖數(shù)據(jù)，2024年3月至2024年11月CR2從59%變成70%，“鳴鳴很忙”和“萬辰集團”今年以來分別凈增約6500和5000家門店，貢獻了行業(yè)大部分門店增量。
轉(zhuǎn)型量販，營收騰飛，2024年收入規(guī)模將創(chuàng)新高。1）營收：公司2022年底開始切入零食量販賽道，每個季度都保持翻倍以上的增長，2022年末公司營收為5.5億元，2024年前三季度已經(jīng)實現(xiàn)營收206.1億元，實現(xiàn)大幅增長。2）利潤：由于前期存在基礎設施投資，以及少數(shù)股東權益占比較高，合并歸母凈利率較低，但呈現(xiàn)逐季改善的趨勢。3）營運指標：2024年以來公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤的比例在2024年也有明顯提升。
繼續(xù)開店鞏固領先優(yōu)勢，規(guī)模效應如期放大。1）門店數(shù)量：截止至2024年10月底門店數(shù)量已經(jīng)突破萬家，中性預期下預計2025年年底門店數(shù)量可達1.4萬家。2）單店營收：2024年公司年化單店營收（報表端）預計在400萬元左右，中性預期下我們假設2025年保持在380萬元。3）營收和利潤：2024Q2-Q3公司零食量販業(yè)務的凈利率達到2.1%，中性預期下預計2025維持該水平。結(jié)合門店數(shù)量和單店營收，可以計算出中性預期下2025年公司零食量販業(yè)務的營收為475億元，對應經(jīng)營凈利率為10.9億元，假設歸母凈利潤占凈利潤比例不變（2024Q3為41%），對應歸母凈利潤為4.5億元。
量販硬折扣長生命周期，門店業(yè)態(tài)仍有升級空間。快速開店是目前零食量販行業(yè)各個品牌的首要目標，我們預期明后年行業(yè)門店數(shù)量逐步飽和之后，優(yōu)化門店模型、探索新業(yè)態(tài)會成為下一階段的重點。行業(yè)中非頭部品牌因為開店放緩已經(jīng)開始嘗試新的門店業(yè)態(tài)（比如零食有鳴），頭部的趙一鳴也開始探索新門型。我們認為萬辰集團明后年很大概率也會開始摸索新興門店業(yè)態(tài)。零售行業(yè)規(guī)模效應的壁壘比較顯著，門店規(guī)模達到一定體量后，頭部品牌相對有資金和人才實力來進行下一步升級。
盈利預測與投資評級：我們認為公司成長性優(yōu)秀，目前估值低于行業(yè)平均水平，估值有上升空間。預計2024-2026年公司營收分別為308/481/576億元，同比增長231%/56%/20%；歸母凈利為2.1/4.6/6.7億元，同比增長358%/114%/47%；對應PE為61/28/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭風險，居民消費力復蘇不及預期。
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