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事件：
　　中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。
　　點評：
　　1、四季度國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升，全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成
　　會議對當前經(jīng)濟形勢做出研判，指出“今年是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標任務的關(guān)鍵一年，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”。從數(shù)據(jù)來看，2024年前三季度GDP增長4.8%，盡管面臨復雜嚴峻的外部環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟運行中的新挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟仍保持了平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，展現(xiàn)出較強的韌性和內(nèi)生動力。其中三季度GDP增長4.6%，較一季度和二季度分別回落0.7和0.1個百分點，顯示出三季度經(jīng)濟下行壓力有所增加。然而，自9月下旬以來，針對性更強、效力更明顯的一攬子增量政策陸續(xù)出臺，多數(shù)經(jīng)濟指標在10月邊際改善，經(jīng)濟逐步顯現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢。從關(guān)鍵經(jīng)濟指標來看，生產(chǎn)端，工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，服務業(yè)生產(chǎn)明顯加快；投資端，制造業(yè)維持高速增長，地方基建有望復蘇，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)、房價有所企穩(wěn)、但投資端依舊承壓。此外，社零數(shù)據(jù)亮眼反映出消費需求加速修復。綜上而言，隨著政策效應顯現(xiàn)，10月我國經(jīng)濟穩(wěn)中有升，供需兩端亮點增多，9月以來經(jīng)濟的企穩(wěn)回升之勢得以鞏固。
　　此外，11月制造業(yè)PMI回升0.2個百分點至50.3%，連續(xù)兩個月高于榮枯線。11月PMI的進一步上升得益于生產(chǎn)和需求兩端的共同拉動，尤其是需求端的新訂單指數(shù)連續(xù)兩月改善，對PMI的拉動明顯。當前，制造業(yè)PMI已連續(xù)三個月上漲，PMI的連續(xù)好轉(zhuǎn)說明政策的效應已經(jīng)在逐漸傳遞到市場主體的經(jīng)營改善中，預示著四季度經(jīng)濟有望走出年內(nèi)低點，后續(xù)經(jīng)濟景氣度有望持續(xù)修復，全年經(jīng)濟增速達到5%左右可期。因此，在這樣的背景下，本次政治局會議提到“2024年全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成”，進一步鞏固市場主體信心，提振未來經(jīng)濟預期。
　　往后看，雖然當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性亮點開始逐步增多，但政策拉動的特征非常明顯，最貼近政策端的指標相對更強（高能級城市地產(chǎn)銷售、房企信貸、廣義基建、限額以上零售等），而臨近內(nèi)生動能的部分（地產(chǎn)投資、新開工、價格信號等）還有待改善，經(jīng)濟呈現(xiàn)出較強分化，基本面回升動能仍待鞏固。此外，考慮到全球局勢復雜度明顯上升，尤其是美國政府換屆后全球經(jīng)貿(mào)形勢面臨不確定性，我們認為明年出口壓力或?qū)@著抬升。因此，本次會議明確指出要“防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好”，將“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求”，以增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動能，并對沖明年海外不確定性加大所帶來的風險。
　　2、逆周期調(diào)節(jié)首提“超常規(guī)”，宏觀政策更加“積極有為”
　　宏觀政策方面，會議強調(diào)“明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性”。這次會議首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，突顯政策對當前經(jīng)濟形勢和外部不確定性的高度關(guān)注，同時指引未來政策應對的方向。另外值得注意的是，上一次提及“適度寬松的貨幣政策”搭配“積極財政”是2009年和2010年，表明2025年政策層面將加大穩(wěn)增長力度的明確意圖。其中，在財政政策方面，措辭由以往的“積極的財政政策”調(diào)整為“更加積極的財政政策”，表明2025年國內(nèi)財政政策力度將在已推出“增量財政政策”的基礎(chǔ)上進一步加強。參考2020年“更加積極有為”財政政策的定調(diào)，當時通過上調(diào)赤字率、擴大專項債規(guī)模以及發(fā)行特別國債等措施推動經(jīng)濟增長，可以預見2025年赤字規(guī)模和赤字率均有可能突破歷史高位。
　　貨幣政策方面，本次會議的表述由此前幾年的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“適度寬松的貨幣政策”。這是時隔十四年再次使用“適度寬松”這一措辭，顯示出相比自2011年以來一直沿用的“穩(wěn)健”表述更為積極的政策取向?；仡欉^去，上一次貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”是在2008至2010年期間，當時伴隨著2008年第四季度利率和存款準備金率的顯著下調(diào)，以及2009年社會融資規(guī)模增速的明顯擴張。預計2025年，國內(nèi)貨幣政策的寬松空間將進一步擴大。
　　消費方面，會議強調(diào)“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”。表明2025年財政政策可能顯著向消費端傾斜。2024年共實施兩輪設備更新和消費品以舊換新政策，但僅有第二輪3000億左右超長期特別國債資金提供了直接財政補貼。近期，包括商務部和發(fā)改委在內(nèi)的相關(guān)部門表態(tài)將繼續(xù)研究接續(xù)政策。具體而言，11月19日，發(fā)改委針對“兩新”政策（設備更新和消費品以舊換新）表示，將研究提出未來加大支持力度和擴大支持范圍的政策舉措，相關(guān)方案將在履行程序后適時公開；11月21日，商務部則明確提出，將提前謀劃明年的汽車以舊換新接續(xù)政策。據(jù)此，2025年有望延續(xù)實施“兩新”政策，預計補貼規(guī)模將超過3000億元，同時補貼范圍有可能進一步擴展，涵蓋家居、家裝、家紡以及消費電子等更多消費品類。房地產(chǎn)