>> 東吳證券-固收深度報(bào)告：銀行“縮表”的延伸思考，詳解商業(yè)銀行并購浪潮及相關(guān)二永債機(jī)會-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大小： |
1185KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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觀點(diǎn)
商業(yè)銀行并購重組現(xiàn)狀：1）地域視角：從并購進(jìn)度來看，各地兼并進(jìn)度差異明顯，落地模式遵循“一省一策”；從并購模式來看，各地整合路徑因地制宜，其中成立統(tǒng)一法人的農(nóng)商銀行和組建省級農(nóng)商聯(lián)合銀行成為合并的主流模式。2024年商業(yè)銀行合并一方面主要系監(jiān)管部門推動農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革的政策要求，另一方面系各地方政府對區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的防控需求，外生因素與內(nèi)生因素共同驅(qū)動各地根據(jù)自身實(shí)際情況采取差異化的整合路徑，致使區(qū)域分化特征顯著。2）類型視角：規(guī)模較小、資質(zhì)較弱的商業(yè)銀行為主要的退出機(jī)構(gòu)類型，其中村鎮(zhèn)銀行和農(nóng)商行是合并重點(diǎn)，退出原因呈現(xiàn)出經(jīng)營困境化險(xiǎn)與政策驅(qū)動整合并行的趨勢，其中村鎮(zhèn)銀行作為中小金融機(jī)構(gòu)，受制于單一業(yè)務(wù)模式與本地經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的局限，其整合主要源于在經(jīng)濟(jì)增速放緩和監(jiān)管強(qiáng)化背景下的經(jīng)營困境，而農(nóng)商行和信用社的大規(guī)模政策性合并則更多是出于地方優(yōu)化資源配置、形成金融合力的政策導(dǎo)向。預(yù)計(jì)未來商業(yè)銀行的并購重組將在政策引導(dǎo)與市場需求的共同作用下持續(xù)深化，整合力度預(yù)期加大。
商業(yè)銀行并購重組動因：1）政策層面，改革化險(xiǎn)需求推動銀行兼并整合：對于個別金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)如何防范化解的問題，國務(wù)院金融委已經(jīng)明確地方政府必須承擔(dān)起主要責(zé)任，表明政策層面的引導(dǎo)遵循自上而下的執(zhí)行模式。中小銀行由于資本約束和管理能力有限，存在較大的資源浪費(fèi)和低效配置現(xiàn)象。通過兼并重組，弱勢銀行的資源可以并入較強(qiáng)銀行，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化整合，避免金融資源的過度分散，有利于金融資源更有效地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動資本流向更具市場潛力和發(fā)展前景的行業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)而促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，即使銀行自身經(jīng)營問題不大，中小銀行也可能出于地方政府執(zhí)行相關(guān)政策而被合并。2）市場層面，盈利承壓與資本補(bǔ)充需求倒逼銀行并購提速：a）凈息差下行壓力下，商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯；b）中小銀行可以通過并購來取得資金解決撥備計(jì)提不足、存量不良資產(chǎn)問題，從而提升資產(chǎn)質(zhì)量并增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；c）中小銀行外部融資渠道有限，被動承擔(dān)較為剛性的補(bǔ)充資本壓力。3）中小銀行的注銷與并購潮背后，是政策與市場雙重因素的共同驅(qū)動所致。從長遠(yuǎn)看，中小銀行的并購重組不僅是短期風(fēng)險(xiǎn)的化解過程，更是提高行業(yè)整體韌性的重要方式，因此未來中小銀行的存續(xù)狀態(tài)或仍取決于資本注入、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化以及地方經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際進(jìn)程。
商業(yè)銀行并購重組影響二永債信用利差的傳導(dǎo)機(jī)制：1）新設(shè)合并：a）從合并前后二永債個券的信用利差總體趨勢上看，合并后原存續(xù)二永債信用利差水平趨于一致，且公告初期低利差水平的個券呈現(xiàn)整體向高利差水平個券靠攏之勢，一方面或主要源于新設(shè)主體在合并初期需要應(yīng)對被合并主體原有的大量歷史遺留問題，故市場因其短期內(nèi)可能面臨的整合挑戰(zhàn)及信用資質(zhì)變化而相對謹(jǐn)慎；另一方面或主要源于合并初期新設(shè)主體通常需要時間來優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表和改善經(jīng)營，利差調(diào)整或系市場對其整合進(jìn)程可能存在延遲的一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，故合并公告后的短期內(nèi)市場傾向于對存續(xù)的二永債持觀望態(tài)度，相關(guān)個券估值上行以反映對潛在不確定性的定價(jià)。b）從合并前后二永債個券的信用利差調(diào)整幅度上看，不同銀行合并后原存續(xù)二永債信用利差的壓縮程度存在顯著差異，表現(xiàn)為合并后銀行信用資質(zhì)改善情況與其存續(xù)二永債個券信用利差壓縮幅度呈正相關(guān)關(guān)系。2）吸收合并：a）從被合并銀行主體的存續(xù)債券走勢來看，吸收合并后其二永債信用利差明顯收斂，并逐漸趨于合并銀行主體所發(fā)行債券的利差水平。b）從合并銀行主體的存續(xù)債券走勢來看，吸收合并后其二永債的利差變化方向和幅度則取決于市場對合并后整體信用資質(zhì)的判斷。影響合并主體存續(xù)二永債利差走勢的因素是多元的，一方面或?yàn)楹喜⒁?guī)模和合并復(fù)雜度，即涉及機(jī)構(gòu)數(shù)量越多，整合難度越大，市場對其合并后的信用資質(zhì)研判的不確定性越高，進(jìn)而推動存續(xù)債券利差水平在合并后一定時間內(nèi)走闊；另一方面或?yàn)楸缓喜⒎皆诤喜⑶暗馁Y產(chǎn)質(zhì)量狀況，即資產(chǎn)質(zhì)量相對尚可的被合并主體可能可以為合并后主體帶來更多正向的資質(zhì)提升、減少更多負(fù)向的資質(zhì)拖累；此外，合并雙方所在地的地方政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持力度同樣是影響市場預(yù)期的重要因素。3）從時點(diǎn)上看，無論是新設(shè)合并還是吸收合并，合并后的利差變動均呈現(xiàn)明顯的時間差異，而差異的大小主要取決于合并案的復(fù)雜程度、整合過程的難度和預(yù)期資質(zhì)改善的確定性。換言之，對于合并規(guī)模較大、流程較長、后續(xù)資質(zhì)不確定性較高的合并案，利差變動往往表現(xiàn)出顯著的時滯，利差變動時點(diǎn)往往集中在債務(wù)承繼公告時。這種利差調(diào)整滯后現(xiàn)象的原因或主要包括兩個方面：其一，商業(yè)銀行合并往往涉及復(fù)雜的審批流程和較長的執(zhí)行周期，因此合并能否順利完成存在不確定性，市場“搶跑”意愿偏弱；其二，被合并方多為存在一定資質(zhì)瑕疵的中小銀行，因此市場需要審慎評估其對合并方的潛在影響。
基于商業(yè)銀行并購案例構(gòu)思二永債配置策略：1）商業(yè)銀行合并對二永債的估值表現(xiàn)和
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