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核心觀點(diǎn)：
　　行業(yè)基本面短期承壓，但板塊有望逐步走出困境。受地產(chǎn)行業(yè)去杠桿、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料波動(dòng)及壞賬拖累影響，建材行業(yè)過(guò)去三年整體估值和業(yè)績(jī)受到一定壓制。目前行業(yè)盈利已基本到底，從水泥玻璃的價(jià)格和單位盈利，到消費(fèi)建材公司的單季度收入增速和凈利率，均處于歷史底部區(qū)域；估值方面，細(xì)分板塊的估值仍處在歷史中樞偏下位置，核心公司的估值在也2-3季度內(nèi)見(jiàn)過(guò)歷史底部?，F(xiàn)階段，行業(yè)基本面雖仍短期承壓，但預(yù)期已在持續(xù)改善，且在行業(yè)底部龍頭經(jīng)歷了壓力測(cè)試、經(jīng)營(yíng)韌性十足。我們認(rèn)為板塊有望逐步走出困境。
　　目前時(shí)點(diǎn)，我們更加看好業(yè)績(jī)和估值都有較大彈性的零售建材細(xì)分龍頭。首先，零售建材底部有韌性，中長(zhǎng)期還有較大的成長(zhǎng)空間；隨著二手房占比和存量房齡結(jié)構(gòu)提升，消費(fèi)建材翻新需求占比逐漸提升，存量屬性較強(qiáng)的建材率先受益，疊加以舊換新和裝修補(bǔ)貼政策推進(jìn)，翻新需求占比較高的零售建材需求環(huán)境更好。貝塔下行階段，零售建材的韌性更強(qiáng)，也更加凸顯了其存量時(shí)代的長(zhǎng)期價(jià)值。從中線來(lái)看，地產(chǎn)后市場(chǎng)大和行業(yè)集中度提升帶來(lái)的成長(zhǎng)邏輯沒(méi)變，品類擴(kuò)張打造新的增長(zhǎng)邊界的長(zhǎng)邏輯也沒(méi)變，具有較強(qiáng)品牌和渠道能力的優(yōu)質(zhì)龍頭仍具有較大的成長(zhǎng)空間。其次，在景氣企穩(wěn)修復(fù)階段，行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的強(qiáng)復(fù)蘇。格局優(yōu)化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)邊際趨緩、優(yōu)質(zhì)龍頭的高毛利業(yè)務(wù)拓展將顯著修復(fù)毛利水平，疊加費(fèi)用率下降以及減值包袱減輕，利潤(rùn)率有望均值回歸，從而帶來(lái)較大的盈利彈性。此外，伴隨著主流消費(fèi)場(chǎng)景和渠道結(jié)構(gòu)的變化，產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)提升，優(yōu)質(zhì)龍頭的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表也有望逐步修復(fù)，參考海外經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)估值中樞也具備一定的上修空間。
　　投資建議。我們繼續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)，一是業(yè)績(jī)和估值彈性大的品種，三棵樹(shù)、東方雨虹、志特新材、中國(guó)聯(lián)塑、堅(jiān)朗五金等。二是基本面較為穩(wěn)健的低估值標(biāo)的，兔寶寶、偉星新材、北新建材等。三是盈利周期底部、但超額優(yōu)勢(shì)顯著的玻纖水泥玻璃龍頭，中國(guó)巨石、海螺水泥、華新水泥、旗濱集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等。