>> 招商證券-銀行業(yè)招商貨幣金融觀察之三：08年適度寬松節(jié)奏和效果如何？-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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昨晚點評《銀行視角看政治局會議三個關(guān)鍵詞》提及，上次“適度寬松”貨幣政策要追溯到2008年，不少投資者關(guān)心上輪寬松節(jié)奏和效果，我們復(fù)盤如下：
貨幣政策基調(diào)變化。從政治局會議表述來看，2007年7月26日的政治局會議通稿中對宏觀政策定調(diào)是“貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊”，之后2007年11月27日、2008年2月22日和2008年7月25日未再定性貨幣政策基調(diào)，然后在2008年11月28日定調(diào)貨幣政策要“適度寬松”。
從貨幣政策執(zhí)行報告表述來看，2007年二季度報告（8月18日發(fā)布）貨幣政策基調(diào)為“適度從緊”，2007年三季度報告（11月8日）延續(xù)“適度從緊”基調(diào)，2007年四季度報告（2008-02-22發(fā)布）基調(diào)變?yōu)椤皬木o”，2008年一季度報告延續(xù)“從緊”表述。2008年二季度報告（8月15日）未再提及“從緊”字樣。2008年三季度報告（11月17日）貨幣基調(diào)開始變?yōu)椤斑m度寬松”。
第一次提“適度寬松”。2008年11月5號國務(wù)院召開常務(wù)會議（11月9號新華社發(fā)布通稿），會議主題《部署進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施》，開始提及要“實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，這是官方公開會議第一次定調(diào)貨幣政策“適度寬松”。當時會議還提及“到2010年底約需投資4萬億元”。2008年11月28號政治局會議進行再次確認。
第一次降息：2008年第一次降息是9月16號，前一天9月15號雷曼兄弟正式宣布破產(chǎn)。之后在10月9號、10月30號、11月27號、12月23號連續(xù)降息，短期貸款基準利率從7.47%降低到5.31%，累計降息幅度約216BP。
第一次降準：2008年第一次宣布降準是9月15號。之后10月8號、11月26號、12月22號再降準，大行累計降準200BP，中小行累計降準400BP。2009年未再有降準降息操作。
復(fù)盤來看，從2008年二季度貨幣政策基調(diào)開始變化，不再提及“從緊”，2008年11月5日國常會官方首次定調(diào)貨幣政策“適度寬松”。實際貨幣政策寬松更加前瞻靠前，2008年9月份開始降息，到2008年12月份連續(xù)大幅降準降息，到2009年貨幣顯性寬松政策暫停。坐標軸上，今年9月26日政治局會議是明確政策轉(zhuǎn)向，類似2008年11月5日國常會定調(diào)“適度寬松”。
經(jīng)濟、市場和銀行反應(yīng)如何？（見附圖）金融數(shù)據(jù)上，2008年10月M2增速開始回升，11月社融增速開始回升。經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，名義GDP增速2009年二季度開始回升，實際GDP增速2009年三季度開始回升。利率方面，10年期國債底部出現(xiàn)在2008年12月29號，Shibor3M在09年5月份見底，加權(quán)貸款利率2009年一季度見底。資本市場方面，Wind全A底部出現(xiàn)在2008年11月4號。銀行指數(shù)是2008年10月27號見底。銀行基本面方面，息差2009二季度見底，營收2009年二季度見底，利潤增速2009年一季度見底。
后續(xù)展望和投資建議：參考08年和20年貨幣寬松和財政積極階段，我們預(yù)計隨著本輪宏觀政策落地兌現(xiàn)，經(jīng)濟增長和資本市場也將明顯回升。雖然短期降準降息等寬松政策導(dǎo)致銀行息差繼續(xù)承壓，但中期名義GDP增速有助于利率和息差中樞回升，促進銀行中收增長，降低銀行不良生成壓力，利好長期估值回升，看好銀行板塊系統(tǒng)性行情和長期夏普優(yōu)勢。08-09年宏觀政策發(fā)力投資為主，所以對公股份行漲幅更多，而預(yù)計本輪宏觀政策將更加注重消費和資本市場，這意味著中收占比高、結(jié)算性負債強的銀行會更加受益，估值溢價有望再回歸。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭及定期化加劇。
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