>> 浙商證券-科大訊飛(002230)深度報告：AI+教育，教育為基，訊飛星火有望賦能公司進入高質(zhì)量增長期-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 3817KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,陶韞琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司作為國產(chǎn)AI大模型龍頭廠商，AI+教育、醫(yī)療、汽車等行業(yè)全面布局并已進入商業(yè)化變現(xiàn)階段，未來預(yù)計AI應(yīng)用推動各項業(yè)務(wù)營收保持增長；同時海外廠商在AI賦能下，已在毛利率、ROE、FCFMargin等呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，因此我們認(rèn)為科大訊飛有望在AI賦能對外業(yè)務(wù)持續(xù)延伸的同時，實現(xiàn)自身經(jīng)營質(zhì)量的不斷提升，持續(xù)釋放盈利能力。
教育為基，AI賦能“硬件產(chǎn)品+軟景應(yīng)用”矩陣有望打開B+C端市場
2024年H1，公司智慧教育實現(xiàn)營收30.12億元，占總營收比例32.30%，為公司核心業(yè)務(wù)之一。星火大模型發(fā)布以來，公司在教育B、C端不斷擴充硬件產(chǎn)品矩陣和軟件應(yīng)用生態(tài)，其中2024H1公司AI學(xué)習(xí)機產(chǎn)品在京東、天貓平臺份額分別達(dá)到34.5%、27.8%位居頭部；而在B端，公司發(fā)布的智能黑板及智能批閱機也在試點應(yīng)用中表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)我們測算，三款核心產(chǎn)品市場空間均有望突破千億，公司有望受益于先發(fā)優(yōu)勢打開市場空間。
對標(biāo)Duolingo，星火大模型有望加快教育C端用戶的商業(yè)化變現(xiàn)
以海外AI+教育應(yīng)用廠商Duolingo為例，Duolingo自2023年推出基于OpenAI的產(chǎn)品應(yīng)用以來營收及用戶生態(tài)均持續(xù)增長，24Q3產(chǎn)品月活、日活分別達(dá)到1.13億和3720萬，同比分別增長36.1%和53.7%。在自身經(jīng)營效率方面，公司單季度三費同比下降3.0/4.3/3.9pct，而在用戶付費方面，經(jīng)我們測算Duolingo單用戶付費已從24Q1的17.80美元增長至24Q3的18.33美元，AI賦能廠商經(jīng)營效率持續(xù)提升的同時，有望拉動用戶付費意愿的增長。
對標(biāo)海外應(yīng)用廠商，AI賦能經(jīng)營質(zhì)量提升效果顯著
我們跟蹤了Palantir、Salesforce、Adobe等7家AI應(yīng)用廠商的單季度財務(wù)表現(xiàn)，2024年Q3，七家AI應(yīng)用廠商平均毛利率81.33%（YoY +0.48pct），為21Q3以來的最高水平；廠商合計銷售費用率為31.7%（YoY -1.3pct）；合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額54.48億美元（YoY +34.4%）；平均ROE為4.57%（YoY+1.41pct）。因此我們認(rèn)為，科大訊飛也有望依托AI大模型賦能，步入“對內(nèi)提質(zhì)增效+對外打開增長空間”的高質(zhì)量發(fā)展階段。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為隨著公司在AI大模型技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)迭代，疊加AI+行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)生態(tài)的不斷完善，整體經(jīng)營有望增長。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營收234.69/ 297.33/ 368.59億元，同比增速分別為19.44%/26.69%/23.97%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為4.88/9.04/13.83億元，同比增速分別為-25.80%/85.41%/52.91%，對應(yīng)EPS為0.21/0.39/0.60元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、政府預(yù)算不及預(yù)期風(fēng)險；2、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；4、大模型商業(yè)化不及預(yù)期。
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