>> 國信證券-海底撈(06862.HK)2025年主品牌同店經(jīng)營與開店數(shù)有望雙改善，烤肉品牌確認加速發(fā)展-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大?。?/td>
| 638KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
國信社服觀點
1）經(jīng)營回顧：從啄木鳥到紅石榴，餐飲龍頭不停迭代創(chuàng)新。海底撈于1994年在四川簡陽創(chuàng)立，秉持“服務(wù)至上、顧客至上”的理念，系火鍋乃至中餐賽道的絕對龍頭。2021年疫情反復(fù)，門店快速擴張致同店分流與服務(wù)質(zhì)量下降，海底撈曾階段遭遇經(jīng)營危機，2021年公司歸母凈利潤虧損為41.6億元（門店減值損失超36.5億元）。為應(yīng)對危機2021年11月海底撈推出“啄木鳥計劃”提升經(jīng)營效能，2022年歸母凈利潤16.38億元順利扭虧。經(jīng)營改善下公司啟動“硬骨頭”計劃，即考慮重新開業(yè)前期部分啄木鳥計劃關(guān)停的門店，2023-2024年公司持續(xù)展現(xiàn)出逆行業(yè)周期的高水準(zhǔn)，2023全年實現(xiàn)收入414.5億元，實現(xiàn)歸母凈利潤44.99億元，創(chuàng)上市以來新高。2024年中報時，海底撈宣布了旨在鼓勵孵化和發(fā)展更多的餐飲新品牌的“紅石榴計劃”，在外部宏觀穩(wěn)步復(fù)蘇的現(xiàn)狀下，未來將投入更多資源新品牌孵化上。
2）成長展望：1）同店經(jīng)營改善：翻臺率維持穩(wěn)健+客單價回暖。從2024年9月開始，公司折扣派發(fā)更為精準(zhǔn)，客單價環(huán)比有所提升，12月初海底撈客單價已回升至約100元，呈現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)勢。2024中報時公司整體翻臺已達4.2次，雖距離2019年的4.8次仍有差距，但考慮到目前門店接近1400家、較2019年門店數(shù)已翻倍，中性預(yù)期下我們預(yù)計翻臺率同比維持穩(wěn)定。2）火鍋門店擴張：2025年預(yù)計凈增高個位數(shù)門店占比，加盟邊際助力。2021年啄木鳥計劃計劃曾提及，翻臺率回到4.0次/天前原則上不開新店，2024年中期翻臺率已回升至4.2次，公司已具備重啟規(guī)模開店的基礎(chǔ)。而從實際跟蹤看，海底撈在門店擴張上也變得更為積極，2024下半年公司拓店速度將邊際加快（純新開40-50家），2025年我們預(yù)計實現(xiàn)凈增高個位數(shù)占比門店。加盟模式模式成熟后預(yù)計也會貢獻額外增量。3）新品牌孵化：“紅石榴計劃”加持，烤肉品牌領(lǐng)銜。焰請烤肉鋪子是公司“紅石榴計劃”計劃的重點項目之一。焰請烤肉鋪子首店于2023年年年底開張，主營融合烤肉品類（即融合中日韓等多國烤肉風(fēng)格及食材的品類），在運營模型與用戶畫像上與火鍋主業(yè)存在較強協(xié)同；截至11月底，焰請烤肉鋪子在全國擁有12家門店，我們預(yù)計2025-2026年門店數(shù)有望達到100/200家，據(jù)我們測算焰請烤肉單店模型測算年營收約1000萬元，凈利潤率12-14%。
3）風(fēng)險提示：翻臺率恢復(fù)不及預(yù)期、門店擴張低于預(yù)期、客單價下滑、競爭加劇、新品牌孵化失敗。
4）投資建議：2023-2024年公司向市場證明了自身的弱市環(huán)境下領(lǐng)先的運營調(diào)節(jié)能力，展望2025年客單價回暖、翻臺穩(wěn)健表現(xiàn)下同店有望重回增長通道，且“紅石榴計劃”賦能下新品牌焰請烤肉鋪子擴張有望提速，供應(yīng)鏈與門店人工協(xié)同下盈利能力有保障。在相對中性的同店增長和審慎開店展望下，維持2024-2026年歸母凈利潤為46.2/51.2/56.2億元，對應(yīng)增速為3%/11%/10%，動態(tài)PE為19/17/15x。樂觀假設(shè)下翻臺率與客單價均穩(wěn)中有升且烤肉品牌增速更快，預(yù)計2025-2026年歸母凈利潤為58.3/71.6億元，對應(yīng)增速為3%/26%/23%，動態(tài)PE為15/12x，參考下文海底撈歷史估值復(fù)盤（成長期PE估值能達到60-80x），目前海底撈處于同店與新品牌經(jīng)營拐點期，我們看好經(jīng)營邏輯扭轉(zhuǎn)后公司戴維斯雙擊的發(fā)展前景，維持公司“優(yōu)于大市”評級，繼續(xù)保持推薦
|
|
