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終端：車(chē)端平穩(wěn)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能需求持續(xù)爆發(fā)。1）新能源車(chē)：國(guó)內(nèi)24年消費(fèi)補(bǔ)貼效果顯著，25年銷(xiāo)量有望延續(xù)，歐美預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)全球新能源汽車(chē)2025-2026年銷(xiāo)量2101萬(wàn)輛、2363萬(wàn)輛，滲透率為23.7%、26.2%。2）儲(chǔ)能：中美歐需求共振，中東開(kāi)始放量。我們預(yù)計(jì)2025年儲(chǔ)能出貨476Gwh，同比+50%。同時(shí)，我們認(rèn)為24Q1開(kāi)始是庫(kù)存周期上行的拐點(diǎn)，存在表觀出貨進(jìn)一步上修的可能。總體：我們預(yù)計(jì)24-26年鋰電需求1521、1934、2332Gwh，同比分別+36%、+27%、+21%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈：盈利觸底，資本開(kāi)支&供需拐點(diǎn)來(lái)臨，看好電池盈利確定性及六氟、鐵鋰加工費(fèi)修復(fù)。
　　庫(kù)存周期：從庫(kù)存/營(yíng)業(yè)成本看，23Q4、24Q1基本是行業(yè)庫(kù)存底部，考慮上游原材料價(jià)格觸底、需求預(yù)期穩(wěn)健，或開(kāi)啟向上的庫(kù)存周期。
　　產(chǎn)能利用率周期：1）資本開(kāi)支：2024Q3，電池、電解液、負(fù)極、隔膜、鐵鋰、三元固定資產(chǎn)+在建工程同比分別為+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除負(fù)極外，整體資本開(kāi)支增長(zhǎng)均低于需求增速。2）供需平衡：我們預(yù)計(jì)電池、電解液、負(fù)極、鐵鋰25Q4產(chǎn)能利用率區(qū)間分別約在63%、87%、74%、80%，其中電解液、鐵鋰修復(fù)可能性較大。負(fù)極、電池價(jià)格有望維持穩(wěn)定。
　　新技術(shù)：看好硅負(fù)極、固態(tài)電池、復(fù)合集流體、鈉電池產(chǎn)業(yè)化。CVD硅負(fù)極規(guī)?；a(chǎn)能25-26年落地，成本有望下降，推動(dòng)動(dòng)力裝車(chē)，看好成品制造、多孔碳環(huán)節(jié)。固態(tài)電池軍備競(jìng)賽進(jìn)行中，27年國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼約束小規(guī)模批量裝車(chē)，看好干法電極設(shè)備、硫化物、鋯元素。復(fù)合集流體設(shè)備、工藝持續(xù)優(yōu)化，遠(yuǎn)期降本潛力大，我們預(yù)計(jì)25H2規(guī)?；?，看好設(shè)備、制造環(huán)節(jié)。鈉電具有低溫等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，未來(lái)三年或?qū)⒅鸩狡絻r(jià)鐵鋰，25年有望進(jìn)一步放量，看好正極、負(fù)極硬碳環(huán)節(jié)。
　　投資建議：鋰電板塊觸底，核心新技術(shù)25年開(kāi)啟規(guī)模化。市場(chǎng)對(duì)于需求預(yù)期需要疊加庫(kù)存周期，存超預(yù)期可能。鋰電板塊主材持續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注寧德時(shí)代、科達(dá)利、天賜材料、多氟多、湖南裕能、璞泰來(lái)、尚太科技、恩捷股份等。建議關(guān)注元力股份、納科諾爾、振華新材等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，新技術(shù)導(dǎo)入低于預(yù)期等。