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核心觀點(diǎn)
　　小麥：2024/25年度中國(guó)小麥較舊作產(chǎn)量、庫(kù)銷比升高，消費(fèi)量降低。據(jù)USDA12月預(yù)測(cè)，2024/25年國(guó)內(nèi)小麥產(chǎn)量達(dá)到1.40億噸，較舊作增加341萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為1.51億噸，較前一年減少250萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)期末庫(kù)存減少，庫(kù)銷比從2023/24年度87.03%上升至87.83%。12月預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)小麥總需求、總產(chǎn)量較11月預(yù)測(cè)維持不變，而進(jìn)口量調(diào)減。2024/25年度全球小麥較舊作產(chǎn)量、消費(fèi)量增加，庫(kù)銷比微降。據(jù)USDA報(bào)告，2024/25年度12月預(yù)測(cè)相較于11月全球產(chǎn)量下調(diào)178萬(wàn)噸至7.93億噸，全球出口減少102萬(wàn)噸至2.14億噸，雖然美國(guó)和烏克蘭出口增加，但歐盟和俄羅斯出口的減少幅度更大。
　　玉米：2024/25年度中國(guó)玉米較舊作產(chǎn)量、消費(fèi)量上升，庫(kù)銷比下降。據(jù)USDA 12月預(yù)測(cè)，2024/25年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量2.92億噸，較舊作增加316萬(wàn)噸，12月預(yù)測(cè)較11月相比不變；國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為3.13億噸，與去年相比增加600萬(wàn)噸；12月預(yù)測(cè)進(jìn)口較11月下降，故期末庫(kù)存相應(yīng)下降。2024/25年度全球玉米較舊作玉米產(chǎn)量、期末庫(kù)存下降，消費(fèi)量提升。據(jù)USDA 12月預(yù)測(cè)，2024/25年度全球玉米產(chǎn)量將達(dá)到12.18億噸，較舊作減少803萬(wàn)噸，12月預(yù)測(cè)產(chǎn)量相較于11月減少，主要是因?yàn)闅W盟、墨西哥和印度尼西亞的產(chǎn)量下降被烏克蘭的產(chǎn)量增加部分抵消。
　　大豆：2024/25年度中國(guó)大豆較舊作產(chǎn)量微降，消費(fèi)量、庫(kù)銷比上升。據(jù)USDA12月預(yù)測(cè)，2024/25年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2,070萬(wàn)噸，較舊作減少14萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為1.27億噸，與去年相比增加510萬(wàn)噸；期末庫(kù)存增加270萬(wàn)噸，庫(kù)銷比從2023/24年度的35.54%上升至36.23%。12月各項(xiàng)預(yù)測(cè)較11月均沒有調(diào)整。2024/25年度全球大豆較舊作產(chǎn)量、消費(fèi)量、庫(kù)銷比均提升。據(jù)USDA12月預(yù)測(cè)，2024/25年度全球產(chǎn)量將達(dá)到4.27億噸，較舊作增加3243萬(wàn)噸；全球消費(fèi)量為4.04億噸，較舊作增長(zhǎng)1,984萬(wàn)噸；全球期末庫(kù)存為1.32億噸，較舊作增加1950萬(wàn)噸。12月較11月預(yù)測(cè)全球產(chǎn)量增加，全球大豆期初庫(kù)存略下調(diào)，全球消費(fèi)增加。
　　投資建議：基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品方面，12月USDA報(bào)告相較于11月，預(yù)測(cè)全球小麥、玉米產(chǎn)量有所下降，大豆產(chǎn)量上升；中國(guó)三大作物產(chǎn)量預(yù)測(cè)均與11月持平，但小麥、玉米進(jìn)口量預(yù)期下調(diào)，國(guó)內(nèi)小麥、玉米、大豆平均價(jià)仍下降，整體仍處于相對(duì)低位，我們預(yù)計(jì)明年價(jià)格有望企穩(wěn)回升。目前正處于國(guó)內(nèi)冬小麥的生長(zhǎng)期，關(guān)注自然天氣對(duì)農(nóng)作物產(chǎn)量的影響，以及四季度為種企銷售旺季，關(guān)注四季度業(yè)績(jī)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主產(chǎn)國(guó)進(jìn)出口政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，極端災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)