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春節(jié)備貨較好，原料成本迎來改善，盈利能力有望提升，維持“增持”評級
　　12月公司進(jìn)入春節(jié)備貨階段，市場需求較好，同時(shí)公司開始2025年澳洲燕麥原料采購，預(yù)計(jì)采購成本同比下降，成本紅利釋放有望帶動(dòng)公司盈利能力改善?？紤]春節(jié)備貨較好以及成本迎來改善，我們上調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）億元，同比分別+14.8%、+38.5%、+22.8%，EPS分別為0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28.1、20.3、16.5倍，維持“增持”評級。
　　燕麥主業(yè)增長較好，新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入增量，春節(jié)禮盒產(chǎn)品有望延續(xù)高增
　　分產(chǎn)品來看，受益于大眾健康化飲食需求提升，公司燕麥主業(yè)保持較好增長，其中復(fù)合燕麥增速較高，純燕麥增速平穩(wěn)，冷食燕麥企穩(wěn)增長。新產(chǎn)品中，德賽康谷子公司并表后貢獻(xiàn)較好收入，隨著產(chǎn)能提升以及大客戶開拓，預(yù)計(jì)2025年有望高增；蛋白粉產(chǎn)品在商超渠道銷售較好，2025年將繼續(xù)推出新品。12月公司進(jìn)入春節(jié)備貨階段，目前渠道發(fā)貨和需求較好，禮盒產(chǎn)品將為春節(jié)期間重點(diǎn)備貨品類，2024年春節(jié)禮盒產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)2025年有望延續(xù)高增趨勢。
　　線上恢復(fù)增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進(jìn)
　　分渠道來看，Q4公司在線上恢復(fù)費(fèi)用投放疊加雙十一活動(dòng)，線上電商實(shí)現(xiàn)較好增長，較Q3改善明顯。線下渠道中，公司一方面深耕線下商超KA，通過新品推廣和促銷活動(dòng)保持穩(wěn)步增長；另一方面快速推進(jìn)新渠道開拓，零食量販、O2O平臺增速較快，2025年公司計(jì)劃將開拓會(huì)員制商超，未來新渠道成長空間較大。
　　2025年原材料成本迎來改善，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升
　　2024年由于澳洲燕麥原材料價(jià)格處于高位，公司盈利能力持續(xù)承壓。目前公司進(jìn)入2025年澳洲燕麥原材料新采購季，預(yù)計(jì)原料價(jià)格或同比下降，公司毛利率有望提升。同時(shí)隨著收入規(guī)模穩(wěn)步增長，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用有望逐步薄攤，預(yù)計(jì)利潤彈性將在2025年釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場競爭加劇、主業(yè)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。