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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。招商公路類似“高速公路ETF”，通行量增長(zhǎng)與外延投資共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)快于行業(yè)。考慮2024下半年行業(yè)車流增速不及預(yù)期，下調(diào)公司2024-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至59/60（原63/69億元），新增2026年預(yù)測(cè)65億元。受益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股高股息標(biāo)的系統(tǒng)性估值中樞上升，并考慮公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谛袠I(yè)且再投資風(fēng)險(xiǎn)小于行業(yè)，按照2025年19倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.81元。
　　通行量增長(zhǎng)不及預(yù)期，外延投資保障業(yè)績(jī)韌性。2024年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)41.6億元，同比下降4.6%。1）2024下半年車流不及預(yù)期。上半年受冰凍雨雪、免費(fèi)天數(shù)增加及高基數(shù)而同比下降，下半年或受需求波動(dòng)影響而同比趨勢(shì)未如期改善。公司擁有3/4上市高速公路公司股權(quán)，預(yù)計(jì)與行業(yè)趨勢(shì)一致。2）外延投資保障業(yè)績(jī)韌性。公司項(xiàng)目來(lái)源多樣儲(chǔ)備豐厚，持續(xù)積極外延投資。公司2024年1月通過合資公司之江控股增持永藍(lán)高速40%股權(quán)完成完全收購(gòu)，4月收購(gòu)路勁資產(chǎn)包，形成新增利潤(rùn)。提示2023Q4并表招商中鐵，公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生利得16.5億元，預(yù)計(jì)2024Q4業(yè)績(jī)同比承壓。
　　REIT順利發(fā)行，保障外延投資資金需求。2024年11月21日招商公路REIT于深交所掛牌交易，募集資金35億元，底層資產(chǎn)為亳阜高速。公司再投資管理優(yōu)秀，外延投資普遍可以實(shí)現(xiàn)較好投資回報(bào)率。由于高速公路項(xiàng)目投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，公司通過REITs平臺(tái)盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了“募、投、管、養(yǎng)、退”全周期運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略布局。1）將獲得一次性收益，有望改善公司2024年業(yè)績(jī)同比壓力。2）提前回收現(xiàn)金，配合發(fā)債持續(xù)收并購(gòu)，繼續(xù)保障業(yè)績(jī)?cè)鏊俪叫袠I(yè)。
　　預(yù)計(jì)高分紅持續(xù)，積極回購(gòu)彰顯信心。1）現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅持續(xù)。高速公路需求剛性且現(xiàn)金流穩(wěn)定，公司承諾2022-24年分紅比例55%（考慮永續(xù)債利息），估算目前股息收益率3.4%?？紤]市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，公司仍是交運(yùn)行業(yè)高股息優(yōu)選。2）積極回購(gòu)彰顯信心。2024年10月17日公司公告擬在12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)公司股份并注銷，資金總額為3.1-6.2億元，彰顯公司積極市值管理與對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換等。