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投資要點(diǎn)
　　曙光初現(xiàn)，渡過至暗時(shí)刻：
　　協(xié)同商保發(fā)展已納入2025年醫(yī)保局工作之一，商業(yè)健康險(xiǎn)將進(jìn)入發(fā)展快車道，并有望在支付端形成新增量，同時(shí)，海外市場中國醫(yī)藥企業(yè)正加速推進(jìn)，對外授權(quán)交易繼續(xù)保持高增長，雖然2024年醫(yī)藥板塊二級市場的表現(xiàn)并不理想，但產(chǎn)業(yè)升級趨勢的不斷強(qiáng)化，逐步迎來向好的曙光。
　　階段性修復(fù)，整合新生：
　　競爭內(nèi)卷是長期問題，行業(yè)完全出清的產(chǎn)業(yè)周期較長，但企業(yè)經(jīng)營策略的主動調(diào)整，迎來階段性向上周期。融資限制，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購加速，資源整合中產(chǎn)生新的價(jià)值增量。
　　新技術(shù)和新需求，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇：
　　海外新市場的開發(fā)，AI等新技術(shù)的引入迭代更新，新產(chǎn)品的商業(yè)化推進(jìn)，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在不斷地通過產(chǎn)業(yè)升級獲得增長，在總量受制于醫(yī)保政策環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性增量仍是主基調(diào)，隨著更多醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域和上市公司走出最低谷，醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會增加。
　　投資建議：渡過至暗時(shí)刻，迎接產(chǎn)業(yè)新曙光
　　1.2024年預(yù)計(jì)是近十年來醫(yī)藥投資壓力最大的1年，截止12月19日醫(yī)藥板塊（按總市值加權(quán)平均）漲幅位居31個(gè)子行業(yè)的最末尾，醫(yī)院渠道內(nèi)需增長不足疊加政策的持續(xù)擾動，行業(yè)收入增速乏力，利潤增長尚未恢復(fù)。對比歷次醫(yī)藥行業(yè)承壓階段，不僅傳統(tǒng)仿制藥增速一般，原有抗政策風(fēng)險(xiǎn)的疫苗、醫(yī)用耗材等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也陷入內(nèi)卷競爭中，盈利下滑，結(jié)構(gòu)性增量縮減。
　　2.創(chuàng)新藥是醫(yī)藥整體行業(yè)中少有的增量領(lǐng)域，商業(yè)化落地的環(huán)境持續(xù)向好，疊加部分海外授權(quán)收益，國產(chǎn)創(chuàng)新藥正逐步進(jìn)入自我造血，精益投入的健康新循環(huán)。通過醫(yī)保的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，未來醫(yī)保支出趨勢足以保障創(chuàng)新藥的支付增量，同時(shí)商保與醫(yī)保協(xié)同進(jìn)入合作的快車道，探索高效的支付通道，為創(chuàng)新藥打開支付價(jià)格的天花板。雖然國產(chǎn)創(chuàng)新藥占市場總量的比例不足15%，但隨著產(chǎn)業(yè)升級，創(chuàng)新藥的驅(qū)動作用將漸趨顯著，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的曙光已初步顯現(xiàn)。
　　3.從內(nèi)卷到出清需要經(jīng)漫長期的產(chǎn)業(yè)周期，但存在階段的向上恢復(fù)周期，2024年已有大宗原料藥、低值耗材、科研試劑逐步走出價(jià)格或者盈利的最低谷，并有望在2025年延續(xù)恢復(fù)趨勢。行業(yè)內(nèi)部整合在醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、血液制品、精麻類藥品等細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)積累增量。上市公司層面的積極轉(zhuǎn)變，戰(zhàn)略的落地推進(jìn)，也在強(qiáng)化向好的趨勢，為市場提供估值錨點(diǎn)。
　　4.海外新市場的開發(fā)，AI等創(chuàng)新技術(shù)引入迭代更新，新產(chǎn)品的商業(yè)化推進(jìn)，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在不斷地通過產(chǎn)業(yè)升級獲得增長，在總量受制于醫(yī)保政策環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性增量仍是主基調(diào)，隨著更多醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域和上市公司走出最低谷，醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會增加，維持醫(yī)藥行業(yè)“推薦”的評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.研發(fā)失敗或無法產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)
　　醫(yī)藥生物技術(shù)壁壘高，研發(fā)失敗可能導(dǎo)致不能按計(jì)劃開發(fā)出新產(chǎn)品，無法產(chǎn)業(yè)化。
　　2.銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　因營銷策略不能適應(yīng)市場、學(xué)術(shù)推廣不充分等因素影響，導(dǎo)致銷售不及預(yù)期。
　　3.競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)
　　如有多個(gè)同種產(chǎn)品已上市，或即將有多個(gè)產(chǎn)品陸續(xù)上市，市場競爭激烈。
　　4.政策性風(fēng)險(xiǎn)
　　醫(yī)藥生物是受高監(jiān)管的行業(yè)，任何行業(yè)政策調(diào)整都可能對公司產(chǎn)生影響。
　　5.推薦公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)