>> 東方證券-輕工制造行業(yè)2025年度投資策略：重點把握供給驅(qū)動與需求復(fù)蘇兩條主線-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 1410KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
跟隨大市 |
作者： |
李雪君,謝雨辰 |
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核心觀點
2025年核心關(guān)注造紙板塊的供給驅(qū)動以及順周期板塊的需求復(fù)蘇兩條主線?；仡?024年，在終端消費相對疲軟的背景下，輕工制造行業(yè)基本面整體呈現(xiàn)環(huán)比下行趨勢，分板塊來看：①造紙板塊，二季度開始終端需求疲軟導(dǎo)致成品紙訂單較弱，大宗紙價格持續(xù)回調(diào)，頭部企業(yè)盈利環(huán)比持續(xù)走低。②家居板塊，由于上游地產(chǎn)景氣度偏低，消費者家居消費決策相對謹慎，導(dǎo)致二季度開始家居板塊收入、利潤增速均開始走低。③小家電板塊，清潔電器大盤穩(wěn)定增長，廚小電外銷維持高景氣、內(nèi)銷低價競爭特征突出。展望2025年，當前輕工板塊龍頭企業(yè)估值水平均處于歷史低位、安全墊充足，建議核心關(guān)注造紙板塊的供給驅(qū)動以及順周期板塊的周期需求復(fù)蘇兩條主線。
造紙板塊，重點把握中期維度供給驅(qū)動的景氣度修復(fù)邏輯。過去三年，造紙行業(yè)經(jīng)歷了高強度的產(chǎn)能投放，目前行業(yè)幾乎所有紙種盈利水平均處于周期底部，頭部企業(yè)資產(chǎn)負債率處于歷史高位，行業(yè)資本開支即將逐步走低。展望未來：①木漿系紙品方面，晨鳴紙業(yè)大規(guī)模停機有助于緩解文化紙、白卡紙供給壓力，帶動行業(yè)景氣度向上修復(fù)。同時海外漿廠紙漿1月報價普遍上調(diào)、漿價或逐步企穩(wěn)回升，建議關(guān)注特種紙龍頭企業(yè)的向上業(yè)績彈性。②廢紙系紙種方面，箱板瓦楞紙行業(yè)已進入低資本開支階段，疊加進口紙后續(xù)邊際增量已相對有限，行業(yè)供給增速明顯放緩，在需求穩(wěn)定增長的預(yù)期下行業(yè)供需關(guān)系將逐步改善，整體盈利有望回升。
家居板塊，重點關(guān)注國補背景下行業(yè)景氣度回升以及龍頭集中度提升邏輯。在經(jīng)過連續(xù)兩年的大幅下行后，預(yù)計2025年地產(chǎn)行業(yè)景氣度在政策托底下有望止跌回穩(wěn)，有益于逐步改善家居需求預(yù)期；家居消費方面，2025年家居以舊換新補貼政策有望延續(xù)，國補對于家居行業(yè)需求的拉升作用突出；同時龍頭企業(yè)受益于自身運營規(guī)范性以及更強的經(jīng)銷商能力，能夠更加廣泛、深入地享受國補紅利，進一步拉開與小品牌之間的性價比差距，從而加速獲取市場份額。
小家電板塊，國補背景下掃地機有望延續(xù)高景氣，廚小電行業(yè)或逐步修復(fù)。在國補延續(xù)的預(yù)期下，我們認為全基站類掃地機產(chǎn)品已具備功能與價格的放量基礎(chǔ)，預(yù)計2025年行業(yè)滲透率將持續(xù)提升。廚小電方面，國補支撐疊加電商平臺競爭趨緩，行業(yè)內(nèi)銷景氣度或有回升；外銷方面在關(guān)稅不確定性突出的情況下建議優(yōu)選擁有前瞻性海外布局的龍頭企業(yè)。
投資建議與投資標的
造紙：短期關(guān)注行業(yè)供給收縮帶來的文化紙、白卡紙行業(yè)景氣度回升，中期維度伴隨行業(yè)資本開支節(jié)奏放緩，行業(yè)整體或已度過最困難時期，供給邏輯驅(qū)動下未來周期向上的確定性較高，重點推薦太陽紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、山鷹國際，建議關(guān)注博匯紙業(yè)、岳陽林紙、理文造紙；特種紙方面，漿價拐點已初步顯現(xiàn)，建議關(guān)注特種紙行業(yè)龍頭的業(yè)績彈性，重點推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙。
家居：2025年在止跌回穩(wěn)的政策預(yù)期下新房市場或逐步企穩(wěn)、帶動消費信心改善，此外在一系列政策的支撐下二手房交易景氣度已有回升、對家居需求產(chǎn)生直接提振作用。同時在家居國補延續(xù)的預(yù)期下家居消費景氣度有望持續(xù)改善，建議優(yōu)選家居國補受益深度與廣度更為突出的定制與軟體龍頭企業(yè)，推薦歐派家居、索菲亞、志邦家居、顧家家居、公牛集團，建議關(guān)注慕思股份、箭牌家居。
小家電：清潔電器方面，國補延續(xù)預(yù)期下掃地機產(chǎn)品性價比突出，預(yù)計中國掃地機行業(yè)仍將延續(xù)亮眼的增長，推薦石頭科技、科沃斯。廚小電方面，2025年在國補延續(xù)、電商平臺低價競爭趨緩的背景下，廚小電內(nèi)銷景氣度或有修復(fù)，推薦蘇泊爾、小熊電器、九陽股份、北鼎股份；外銷方面，在后期關(guān)稅不確定性背景下優(yōu)選在海外實現(xiàn)前瞻性布局的龍頭企業(yè)，推薦新寶股份。
包裝板塊：下游消費電子行業(yè)景氣度較高，同時消費類需求逐步修復(fù)，疊加核心原材料價格持續(xù)低位震蕩，龍頭公司業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，推薦裕同科技。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增速放緩、終端需求下滑超預(yù)期的風(fēng)險；地產(chǎn)銷售、竣工不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果的風(fēng)險；產(chǎn)能統(tǒng)計或有遺漏的風(fēng)險
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