>> 華泰證券-微觀視角下的化債現(xiàn)狀：近期地方調(diào)研梳理-241226
| 上傳日期： |
2024/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,文晨昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
2024年11月以來(lái)，我們先后赴多地調(diào)研開展地方化債調(diào)研，包括華中、華東、西南等具備代表性的省份城市。從調(diào)研結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前各地雖然都從化債中有所獲益，但化債進(jìn)展、當(dāng)前債務(wù)壓力等現(xiàn)狀存在參差，呈現(xiàn)融資端與投資端的分化態(tài)勢(shì)。本文總結(jié)當(dāng)前各類區(qū)域在化債進(jìn)展上的分化現(xiàn)象，并根據(jù)調(diào)研內(nèi)容梳理本輪化債的亮點(diǎn)、堵點(diǎn)與關(guān)注點(diǎn)。
化債落地存在何種區(qū)域分化？
?。?）經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域金融資源充足、化債資源獲益較多，目前債務(wù)置換進(jìn)展快、債務(wù)壓力相對(duì)較小，多在考量如何更好地運(yùn)用本地資源、推進(jìn)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)“挑大梁”。（2）中西部經(jīng)濟(jì)大省也有“挑大梁”要求，發(fā)展與化債間的矛盾相對(duì)突出。部分地區(qū)2018年上報(bào)隱債數(shù)量偏少，導(dǎo)致化債獲益較少。且金融資源也不如發(fā)達(dá)區(qū)域，疊加融資渠道收緊，部分弱地區(qū)不排除重啟高息渠道的方式，保證債務(wù)接續(xù)。（3）西南弱資質(zhì)區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，部分平臺(tái)銀行貸款停息掛賬，債務(wù)償付較為依賴中央及地方支持、政府與金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)、以及債務(wù)相互騰挪。
化債中的亮點(diǎn)與堵點(diǎn)
亮點(diǎn)方面，隱債置換能較大程度緩解付息壓力、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，我們測(cè)算2025-2028年隱債置換能為城投平臺(tái)節(jié)省利息6397億元。堵點(diǎn)方面，一是從平臺(tái)視角來(lái)看，“高息非標(biāo)＞銀行貸款＞債券＞拖欠工程款”或是目前隱債償還優(yōu)先級(jí)排序?？紤]到拖欠賬款規(guī)模大、分散廣、深度涉及企業(yè)運(yùn)營(yíng)與民生保障，后續(xù)亟待政策持續(xù)發(fā)力推進(jìn)清償工作，并加大資源支持力度。二是本輪化債以隱債為核心、融資渠道全面收緊下借新還舊不包利息，經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的利息壓力成為當(dāng)前短期內(nèi)城投平臺(tái)面臨的難題。
后續(xù)化債有何關(guān)注點(diǎn)？
（1）伴隨著隱債置換持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前部分區(qū)域的城投平臺(tái)與涉隱債銀行之間正展開談判，要求在平臺(tái)償還隱債的同時(shí)，銀行需新增對(duì)平臺(tái)子公司的流貸或項(xiàng)目貸額度。關(guān)注該類博弈操作的落地進(jìn)展，以及是否存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢現(xiàn)象。（2）從宏觀層面來(lái)看，無(wú)論區(qū)域基本面強(qiáng)弱，在債務(wù)考核壓力下，地方加杠桿意愿顯著降低。從主體層面來(lái)看，退出平臺(tái)名單趨勢(shì)或釋放部分主體的流貸額度，但新增發(fā)債預(yù)計(jì)仍受嚴(yán)格監(jiān)管，疊加47號(hào)文仍嚴(yán)格限制，預(yù)計(jì)城投仍難以形成加杠桿主力。從債券投資角度，退平臺(tái)后對(duì)長(zhǎng)久期城投債品種建議保持審慎，重回基本面定價(jià)，關(guān)注業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型情況、政企關(guān)系等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差，政策不確定性。
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