久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2024年回顧：從確定性溢價(jià)，轉(zhuǎn)為夢想要空間
　　我們在2024年初的深度策略報(bào)告《紅利的時(shí)代，時(shí)代的紅利》中提到，相較過去時(shí)代特征是“要未來”、“要夢想”、“要估值”，當(dāng)前時(shí)代特征已悄然成為“要現(xiàn)在”、“要確定”、“要現(xiàn)金”，投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變背后關(guān)鍵是低利率+“資產(chǎn)荒”環(huán)境，從2024年年初至二季度，紅利資產(chǎn)的確是市場焦點(diǎn)。我們在2024年中期策略報(bào)告《紅利時(shí)代，紅馬奔騰》中提到，要從老紅利轉(zhuǎn)到新“紅馬”，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，找“紅馬”是長期投資紅利的占優(yōu)策略，三季度在市場整體疲弱的情況下，老紅利也開始縮圈，然而港股互聯(lián)網(wǎng)、客車、白電和船舶等“紅馬”龍頭顯示出較強(qiáng)韌性。國內(nèi)政策在9月顯著轉(zhuǎn)向后，市場信心修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速拉升，我們發(fā)布《乘風(fēng)而上》、《牛市在望，科技風(fēng)起》等報(bào)告，積極看多市場，把握并購、化債、破凈、科技主題等機(jī)會。
　　2025年展望：“慢?！痹谕?，唯有源頭活水來
　　“外”轉(zhuǎn)“內(nèi)”，看多中國股市。特朗普2.0交易正在進(jìn)行中，美國對外征稅和對內(nèi)減稅的政策預(yù)期不斷計(jì)價(jià)在大類資產(chǎn)價(jià)格中，強(qiáng)美元、弱資源的狀態(tài)或仍將持續(xù)一段時(shí)間，以港股為代表的新興市場或仍有階段性壓力。在出口有隱憂的情況下，預(yù)計(jì)國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需或更加緊迫，貨幣和財(cái)政支持政策仍在路上，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國內(nèi)政策發(fā)力或能助力股市抵御外部風(fēng)險(xiǎn)和波動。在基本面緩慢回升中股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市經(jīng)驗(yàn)。
　　“水”通“路”，決定“慢?！?。策略研究講求抓主要矛盾，圍繞主要矛盾進(jìn)行方向布局，進(jìn)而落地至股票組合。根據(jù)最新政策方向，能找到2025年宏觀線索的關(guān)鍵是“水”，產(chǎn)業(yè)線索的關(guān)鍵是“路”?！八焙汀奥贰保傅氖恰柏泿胖钏焙汀靶庞弥贰?，若“貨幣之水”能尋找到“信用之路”，“路通”且“水活”，則“慢?！毙星閷⑿煨煺归_。
　　“信用之路”，決定行業(yè)配置。根據(jù)12月政治局會議和經(jīng)濟(jì)工作會議的指示，2025年流動性充裕的環(huán)境較為確定，而信用擴(kuò)張之路仍在探索當(dāng)中，債市的表現(xiàn)已反映出這一趨勢。“貨幣之水”尋找“信用之路”有幾條路徑，其流通速度和影響幅度均有所不同，一是地產(chǎn)部門，其曾是寬貨幣到寬信用的有力載體，在地產(chǎn)投資屬性過渡至商品屬性后，租售比仍在緩慢回升中，意味著地產(chǎn)載體需經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)后，信用之路才能徐徐展開。二是科技部門，令人欣喜的是技術(shù)快速進(jìn)步開始遇到更多的應(yīng)用場景，逐漸承擔(dān)更多寬信用的任務(wù)。三是消費(fèi)部門，傳統(tǒng)消費(fèi)受制于地產(chǎn)投資和居民收入的緩慢回升，而新業(yè)態(tài)、新模式和新服務(wù)等或激發(fā)消費(fèi)潛力。四是制造業(yè)，2024年出口成為緩解國內(nèi)生產(chǎn)增速超過消費(fèi)增速矛盾的有效補(bǔ)充，而在2025年潛在關(guān)稅壓力下，預(yù)計(jì)生產(chǎn)端的出清以及消費(fèi)補(bǔ)貼升級或?qū)⒊蔀楦泳o迫的選項(xiàng)。
　　“路標(biāo)”閃爍，決定配置時(shí)點(diǎn)。“路標(biāo)”1：地產(chǎn)等傳統(tǒng)之路，借貸成本下降至租售比附近是關(guān)鍵，社融轉(zhuǎn)暖是重要信號。“路標(biāo)”2：AI+等科技之路，新質(zhì)生產(chǎn)力打通消費(fèi)場景是關(guān)鍵，AI+應(yīng)用或許開始步入1>N時(shí)期。“路標(biāo)”3：“首發(fā)”經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新之路，消費(fèi)新模式是關(guān)鍵?！奥窐?biāo)”4：產(chǎn)能出清之路，自然出清或政策加速引導(dǎo)后，龍頭公司現(xiàn)金流提升和股東回報(bào)是關(guān)鍵。
　　落地至策略，關(guān)注三條主線。1）為夢想要空間，優(yōu)先關(guān)注AI+應(yīng)用（含機(jī)器人）；2）由外至內(nèi)，關(guān)注服務(wù)類消費(fèi)，如社服、零售、輕工等；3）供給端改革方向，重點(diǎn)關(guān)注紅馬股，以及部分食品、鋰電、化工、消費(fèi)電子零部件等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；2、政策落地不及預(yù)期；3、美國政策超預(yù)期；4、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期